Дипломная работа на тему «Методы формирования инвестиционного портфеля»

Современный российский рынок ценных бумаг начал развиваться только в начале 90-х гг. толчком к его становлению стал процесс интенсивного акционирования государственных и кооперативных предприятий в ходе их разгосударствления и приватизации. В настоящее время на российском рынке ценных бумаг в основном обращаются акции, облигации и векселя, развивается и рынок производных финансовых инструментов.

Скачать пример Заказать работу Скачать пример Заказать работу

Содержание

Введение

. Теоретические основы финансовых инвестиций

.1 Понятие и формы финансовых инвестиций

.2 Понятие портфеля ценных бумаг и его классификация

.3 Концепция риска и методы его оценки

.4 Методы формирования портфеля ценных бумаг

.5 Стратегии управления портфелем ценных бумаг

. Формирование портфеля финансовых инвестиций и оценка риска и доходности финансовых инвестиций

.1 Оценка риска и доходности финансовых активов

.2 Формирование портфеля ценных бумаг

.3 Формирование оптимальных портфелей для разных инвесторов

. Рекомендации по совершенствованию и повышению эффективности управления финансовыми инвестициями

Нужна помощь в написании диплома?

Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.

Подробнее

.1 Проблемы формирования портфеля ценных бумаг и пути их решения

.2 Рекомендации по организации процесса управления инвестиционным портфелем

.3 Рекомендации по расчету оптимального портфеля

Заключение

Список использованных источников

Приложение

Введение

Инвестиции, по сути, являются одним из основных факторов развития экономики в целом. Ценные бумаги являются важным объектом инвестирования. Как правило, вложения осуществляются не в одну, а в ряд ценных бумаг, который и образует портфель, а подобного рода инвестирование называют портфельным. При анализе эффективности финансовых портфельных инвестиций в большинстве случаев доходы и расходы по ним не могут быть определены однозначно, что существенно затрудняет решение проблемы формирования рациональных инвестиционных стратегий. Существующие теории оптимизации дают возможность описать множество так называемых эффективных портфелей и далее выбрать портфель с максимальным доходом при ограничениях на риск или минимизировать риск портфеля при заданной доходности.

Актуальность исследования заключается в практическом применении современных метрик к составлению и оптимизации портфелей ценных бумаг применительно к российскому рынку, создании инструмента, позволяющего получить объективную информацию о возможностях инвестирования.

Формирование портфеля финансовых инвестиций осуществляется с учетом оценки инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. В процессе их отбора в формируемый портфель учитываются следующие основные факторы: тип портфеля финансовых инвестиций, формируемый в соответствии с его приоритетной целью; необходимость диверсификации финансовых инструментов портфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля. Сформированный с учетом изложенных факторов портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношению уровня доходности, риска и ликвидности с тем, чтобы убедиться в том, что по своим параметрам он соответствует тому типу портфеля, который определен целями его формирования.

Настоящее исследование раскрывает теоретические аспекты анализа портфелей ценных бумаг, текущий опыт применения методов оптимизации и программных средств для анализа ценных бумаг, а также практический опыт по автоматизации анализа ценных бумаг.

По данной проблематике в России и за рубежом опубликовано достаточно много научных работ.

Целью выпускной квалификационной работы является оценка риска и доходности и исследование методов формирования инвестиционного портфеля.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

В соответствие с поставленной целью решаются следующие задачи:

рассмотреть понятие и формы финансовых инвестиций;

изучить понятие портфеля ценных бумаг и его классификацию;

рассмотреть методы оценки риска;

проанализировать методы формирования портфеля ценных бумаг;

исследовать стратегии управления портфелем ценных бумаг;

оценить риск и доходность финансовых активов;

сформировать портфель ценных бумаг, оценить его доходность и риск;

рассмотреть возможность формирования оптимальных портфелей для разных инвесторов;

предложить мероприятия по совершенствованию управления портфелем ценных бумаг.

Объектом исследования являются акции российских компаний, которые торгуются на российском фондовом рынке.

Предметом исследования выступают методы, используемые для построения эффективных границ портфеля.

Структурно данная работа состоит из введения, заключения и трех глав, в которых решаются выше перечисленные задачи.

Во введении обоснована актуальность темы, поставлены задачи и цель исследования. В первой главе рассмотрены теоретические основы финансовых инвестиций. Во второй главе проведено формирование портфеля финансовых инвестиций и оценка риска и доходности финансовых инвестиций. В третьей главе рассмотрены рекомендации по совершенствованию и повышению эффективности управления финансовыми инвестициями. В заключении подведены итоги проведенному исследованию.

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

1. Теоретические основы финансовых инвестиций

.1 Понятие и формы финансовых инвестиций

Инвестиции — это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта [2].

Необходимо особо отметить, что в этом определении очень четко прослеживается тождественная связь понятий «инвестиции» и «финансовые вложения».

Роль инвестиций в экономике страны состоит в том, что они создают условия для развития производства. Часть инвестиций направляется на прирост непроизводственных основных фондов в сфере образования, здравоохранения и т.д. Немалое значение имеют для общества инвестиции в форме резервов страны на случай непредвиденных обстоятельств.

Инвестиции, как процесс вложения имущества (имущественных прав), интеллектуальных ценностей и т.д., могут осуществляться в уже произведенные вложения. Паи, акции и другие ценные бумаги, ставшие объектом инвестирования, первоначально, как таковые, определяются после внесения в их счет других активов — денежных средств, имущества, ценных бумаг организаций и т.д.;

Инвестиции коммерческой организации следует определять как процесс перераспределения активов организации, направленный на получение экономических выгод в будущем, в форме процента, дивиденда, арендной платы и иных формах повышения стоимости капитала на условиях неопределенности и риска утраты ожидаемых выгод в будущем.

Самое эффективное управление финансовыми инвестициями — это возможность вкладывать средства в ценные бумаги. Объясняется это следующим:

большинство реальных средств имеют соответствующие финансовые эквиваленты в виде опционов, акций или фьючерсов;

ценные бумаги являются более ликвидным вложением средств, в отличие от реальных средств;

для того, чтобы заниматься инвестированием в реальные активы, необходимо обладать достаточными финансовыми возможностями, а приобрести ценные бумаги гораздо дешевле;

информацию о доходности тех или иных ценных бумаг можно легко найти в периодической печати, что дает возможность инвестору просчитать возможные риски и возможные доходы при инвестировании в ценные бумаги.

Финансовые инвестиции представляют собой вложения в акции, облигации, векселя, другие ценные бумаги и финансовые инструменты. Такие вложения сами по себе не дают приращения реального капитала, но способны приносить прибыль, в том числе спекулятивную, образуемую за счет курсовой разницы. Финансовые инвестиции не обеспечивают прироста основного и оборотного капитала, как капиталообразующие инвестиции (капитальные вложения), а выступают в основном как средство сбережения и накопления капитала. Покупка ценных бумаг не создает реального капитала, но деньги, вырученные в дальнейшем от продажи ценных бумаг, могут быть вложены в производство, строительство, другие отрасли народного хозяйства, использованы на приобретение основных фондов, пополнение оборотных средств. В этом случае финансовые инвестиции становятся реальными инвестициями.

Среди финансовых инвестиций выделяют так называемые портфельные инвестиции. В целях диверсификации вложений формируется портфель ценных бумаг. Под портфелем ценных бумаг понимается определенным образом подобранная совокупность ценных бумаг.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Различают финансовые инвестиции:

спекулятивного характера — вложения в ценные бумаги с целью получения спекулятивной прибыли посредством купли-продажи ценных бумаг;

накопительного (промежуточного) характера — вложения в финансовые инструменты, обращаемые в реальный капитал, т.е. в реальные инвестиции;

портфельного характера — вложения, являющиеся способом диверсификации капитала в целях уменьшения риска и повышения доходности.

По целям инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг можно выделить следующие типы инвесторов:

портфельные, которые стремятся сформировать портфель ценных бумаг;

стратегические, основной целью которых является развитие выбранного направления деятельности на фондовом рынке;

мелкие, интересы которых ограничены скромными финансовыми возможностями.

Более подробно следует остановиться на экономической категории «ценные бумаги», занимающей ведущее положение в процессе осуществления организацией инвестиционной политики, поскольку ценные бумаги, являясь наиболее ликвидной частью имущества, способны достаточно быстро обращаться не только в вещественно-натуральную, но и денежную форму.

Статья 142 ГК РФ определяет ценную бумагу, прежде всего, как денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ [1]. Федеральный закон от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» раскрывает сущность ценной бумаги как «совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка [2].

В зависимости от целей инвестирования временно свободных активов в ценные бумаги, меняются и функции, выполняемые каждым объектом вложения.

Достижению целей инвестирования свободных финансовых активов предприятия в большей мере будет способствовать надлежащее выполнение инвестором следующих условий.

. Надежность вложений — неуязвимость инвестиций от потрясений на финансовом рынке и стабильность получения дохода, то есть отсутствие риска потерь капитала (как вложенных средств, так и предстоящих доходов). Безопасность вложений всегда достигается в ущерб доходности. Самыми безопасными считаются краткосрочные обязательства государства и облигации крупных и достаточно известных компаний.

. Доходность вложений — получение текущего дохода на вложенный капитал (дивидендов на акции, процентов на облигации). Более доходными, но не безопасными, по сравнению с государственными ценными бумагами, являются ценные бумаги частных предприятий, банков и корпораций.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

. Рост вложений — увеличение вложенных средств за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг. Рост вложений обеспечивают только акции. Выделяют целый класс ценных бумаг, так называемые «ценные бумаги роста». К ним относятся простые акции быстро растущих компаний, функционирующих в передовых отраслях экономики, акции высокотехнологичных компаний. Как правило, эти компании вообще не выплачивают, или выплачивают незначительные дивиденды, а всю чистую прибыль направляют на развитие производства, что обеспечивает быстрое удорожание капитала (рост курсовой стоимости акций).

Кроме того, необходимо помнить, что при осуществлении финансовых вложений в ценные бумаги, требования организации-инвестора, предъявляемые к надежности, доходности, росту вложений, а также ликвидности, каждой ценной бумагой в инвестиционном портфеле, в равной степени исполняться не будут.

Следовательно, необходимо находить компромиссные решения в структуре осуществляемых вложений. Эти решения достигаются с помощью диверсификации — распределения инвестиционного капитала между ценными бумагами различных эмитентов, непосредственно не связанных между собой, в целях понижения уровня инвестиционных рисков.

.2 Понятие портфеля ценных бумаг и его классификация

Инвестиционный портфель ценных бумаг является комплексным финансовым инструментом, целенаправленно сформированным в соответствии со специфической инвестиционной стратегией и представляет собой совокупность вложений в определенные объекты инвестирования. Формирование инвестиционного портфеля обусловлено выбранной тактикой и стратегией инвестирования и направлено на наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений, согласно выбранной стратегии.

Эффективность и надежность вложений при этом определяется такими показателями как [35, c. 689-721]:

обеспечение заданного уровня дохода;

минимизация риска;

снижение операционных затрат.

Инвестиционные портфели подразделяются в зависимости от типа дохода, который заложен при его создании. При этом выделяют следующие виды портфелей [6, c. 21-33]:

портфели роста;

портфели дохода;

смешанные портфели (роста и дохода).

На рисунке 1 представлен процесс формирования портфеля ценных бумаг. Как видно из указанного графика, основная идея формирования портфеля — это снижение уровня риска путем выбора наилучшей комбинации ценных бумаг.

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

Рисунок 1 — Иллюстрация образования и преимуществ портфеля ценных бумаг [35, c. 692]

Портфели роста формируются из ценных бумаг, цены которые как ожидается с течением времени возрастут. Портфели данного типа направлены преимущественно на увеличение вложенного капитала.

Существуют следующие разновидности портфелей роста от стратегии инвестора:

портфели агрессивного роста — ориентированы на максимальный прирост капитала.

Обычно составляется на основе ценных бумаг быстрорастущих компаний, вложения в которые являются рискованными, но имеют высокую степень положительной отдачи от инвестирования;

портфели консервативного роста — формируются с целью сохранения инвестируемого капитала и его незначительное увеличение без существенного риска;

комбинированные портфели роста — являются комбинацией ценных бумаг разной степени риска, состав которых периодически обновляется [6, c. 21-33].

Портфели дохода составляется для обеспечения высокого уровня текущего дохода в виде процентных и дивидендных выплат. Существуют следующие его основные разновидности:

портфели регулярного дохода — ориентированы на получение гарантированного периодического дохода при минимальном риске;

портфели доходных бумаг — состоят из высокодоходных ценных бумаг, имеющих при этом средний уровень риска.

Портфели роста и дохода — это портфели, комбинирующие свойства портфеля роста и дохода. Одни инструменты отобраны для получения определенного уровня дохода, другие — для минимизации риска. Среди подобных портфелей выделяют следующие виды:

портфели денежного рынка — нацелены на сохранение капитала, благодаря комбинированию быстрореализуемых активов в сочетании с денежной наличностью;

портфели ценных бумаг государственных структур — объединяют государственные и муниципальные ценные бумаги для обеспечения дохода от владения данными ценными бумагами, которые обычно не облагается налогами и являются безрисковыми или низкорисковыми;

портфели ценных бумаг различных отраслей промышленности — сочетание ценных бумаг компаний различных секторов и отраслей экономики;

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

портфели иностранных ценных бумаг — инвестирование в ценные бумаги иностранных компаний или других государств;

конвертируемые портфели — состоят из привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене, начиная с заданного момента времени, что дает возможность дополнительного дохода посредством конвертации на выгодных для инвестора условиях.

1.3 Концепция риска и методы его оценки

В основе принятия решения об инвестировании лежит соизмерение риска и доходности. От того, насколько корректно инвестор оценивает это соотношение, во многом зависит эффективность инвестиций.

Существуют различные подходы к оцениванию соотношения риска и доходности.

Все они призваны выделить наиболее привлекательные активы, используя различные интерпретации понятий «риск» и «доходность». При этом возникает проблема правильного выбора формирования показателей, которые могли бы дать полное представление о его эффективности.

Показателями, характеризующими портфель ценных бумаг, являются:

доходность;

риск;

количественный состав;

структурный состав портфеля.

Доходность (r) — определяется как отношение абсолютной величины дохода к стоимости приобретения актива, выраженное в процентах. Инвестор стремится соответственно максимизировать данный показатель [34, c. 144-149]

r = (v₁-v₀)÷v₀×100%, (1)

где v₁— конец периода владения активом;

Нужна помощь в написании диплома?

Подробнее

v₀— начало владения активом.

Риск представляет собой вероятность возможной нежелательной потери. Риск стремятся минимизировать. Математически данный показатель строго рассчитать невозможно, так как он может быть по-разному интерпретирован и соответственно поразному рассчитан.

Все риски, которые имеются на фондовом рынке, можно классифицировать и представить две большие группы:

систематический (недиверсифицируемый) риск — это риск падения рынка ценных бумаг в целом. Этот риск не связан с владением ценной бумагой конкретного эмитента и присущ всем видам ценных бумаг, он является общерыночным и продиктован неопределенностью экономических процессов. Оценивая систематический риск необходимо сопоставлять ситуацию на фондовом рынке с альтернативными вариантами инвестирования;

несистематический риск — это риск владения конкретной ценной бумагой того или иного эмитента. Этот риск является диверсифицируемым, и его можно снизить за счет формирования оптимального портфеля ценных бумаг.

Если r — случайная величина, заданная на дискретном вероятностном пространстве <s,p>, то ее математическим ожиданием называется число, определенное выражением

E[R]=SR(s)×p(s), (2)

Математическое ожидание часто называют средним значением случайной величины — оно представляет собой число, вокруг которого группируются значения случайной величины.

В теории Марковица математическое ожидание есть формальный аналог понятия ожидаемой доходности.

Следующей важнейшей характеристикой случайных величин является дисперсия, которая характеризует степень отклонения (разброс) случайной величины от его среднего значения. Ее также называют вариацией.

Дисперсия задается выражением

V[R]=E[R-E[R]]², (3)

Иными словами, это математическое ожидание квадрата отклонения случайной величины от ее среднего значения.

Из определения дисперсии видно, что она имеет размерность квадрата размерности величины R. Для того чтобы использовать в качестве меры разброса характеристику той же размерности, вместо дисперсии часто используют среднеквадратическое, или стандартное, отклонение:

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

s=( V[R])^½, (4)

Количественный состав — определится лицом, принимающим решение (ЛПР), на основе его экспертных знаний и желания диверсифицировать портфель и риски [34, c. 144-149].

Структурный состав портфеля — определяется путем моделирования, исходя из указанных первых трех факторов на основе временного анализа котировок элементов портфеля. ЛПР при этом выбирает из предложенного множества оптимальный вариант, основываясь на экспертной оценке прогноза динамики развития различных элементов рынка.

Степень возможности диверсификации зависит от характеристики, служащей мерой связи между случайными величинами, представляющими доходность активов. Речь идет о ковариации. Для любых двух случайных величин R₁ и R₂, определенных на вероятностном пространстве <S,p>, эта характеристика определяется следующим образом

Cov(R₁,R₂)=S(R₁(s)-m_R1)(R₂(s)-m_R2)×p(s), (5)

В случае совпадения случайных величин R₁ = R₂ ковариация превращается в дисперсию.

На ковариацию оказывают влияние не только связь между величинами R₁ и R₂, но и их дисперсии. Чтобы выделить меру собственно связи между случайными величинами, прибегают к нормированию ковариации. Такая нормированная величина называется коэффициентом корреляции

Cor(R₁,R₂)= Cov(R₁,R₂)÷(s_R₁s_R₂), (6)

В отличие от ковариации, которая может принимать любые значения, коэффициент корреляции по абсолютной величине всегда меньше 1. Для совпадающих случайных величин коэффициент корреляции в точности равен 1.

Взаимосвязанность показателей доходности и риска привела к выделению комплексного, по сути, ключевого показателя для оценки оптимальности портфеля ценных бумаг, учитывающего данную взаимосвязь.

1.4 Методы формирования портфеля ценных бумаг

Портфель финансовых активов позволяет инвестору получить желаемую доходность активов при заданном уровне риска. Финансовые инвестиции, в отличие от реальных, включающих в себя вещественные активы, землю, недвижимость и др., — это вложение денежных средств в контракты, стоимость которых должна расти с течением времени. Поэтому ценная бумага — это соглашение о получении будущих выгод при определенных условиях, определяющими свойствами которого являются доходность и риск. Причем чем выше инвестор оценивает риск актива, тем большую доходность он требует.

Как правило, финансовые активы делятся на две категории: традиционные и альтернативные инвестиции. Основными традиционными активами считаются денежные средства, бумаги с фиксированным доходом, долевые бумаги, иностранная валюта, деривативы. Альтернативные инвестиции — это хеджевые фонды, управленческие фьючерсы, материальные активы (предметы потребления, коллекционные вина, художественные ценности), секьюритизированные продукты (ипотека, займы).

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Можно сформировать различные начальные портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском и ожидаемой доходностью, что в совокупности определяет полезность инвестиций в определенный период времени [20, c. 142-148]. При подходе «сверху вниз» (top down policy) сначала выбирают перспективный с точки зрения инвестиций регион или отрасль на основе анализа макроэкономических тенденций. Например, принимаются решения о хеджировании валютного риска иностранных инвестиций и о глобальном вложении средств в облигации, акции и денежные инструменты. При инвестиционном подходе «снизу вверх» (bottom up policy), основанном на микроэкономическом анализе, первоначально выявляют конкретные привлекательные инвестиционные возможности в отдельных регионах или отраслях.

Это, как правило, перспективные акции и вложения в активы, которые показывают наибольший рост. Инвестору необходимо постоянно проводить анализ представленных на рынке ценных бумаг с целью выявления тех, обладание которыми будет максимизировать полезность так, как ее понимает владелец портфеля. Каждый конкретный инвестор придерживается собственной стратегии замены активов с учетом состояния рынка и осуществляет ее на основе мониторинга ряда факторов.

Можно выделить несколько этапов в эволюции теоретических и практических исследований финансового рынка, а также развития математического обеспечения для формирования оптимальных инвестиционных стратегий в ценные бумаги (таблица 1.1).

Таблица 1.1 — Этапы эволюции научных взглядов на проблему управления портфельными инвестициями [20, c. 143]

Дата	Представители	Содержание
1900 г.	Л. Башелье	Математическое описание динамики цен акций на основе броуновского движения
1952 г.	Г. Марковиц	Формализация понятий доходности и риска ценной бумаги посредством гауссовской случайной величины. Введение понятия портфеля и формулировка задачи его оптимизации с целью минимизировать риск при заданной доходности
1958 г.	Дж. Тобин	Введение понятия рыночного портфеля. Добавление безрискового актива в портфельную задачу Г. Марковица. Развитие стратегии пассивного портфельного менеджмента
1963 г.	В. Д. Баумоль	Разработка концепции меры риска портфеля, представляющей собой возможный убыток
1964 г.	У. Шарп	Модель оценки капитальных активов (САРМ). Деление риска портфеля на систематический и несистематический
1965 г.	П. Самуэльсон	Уточнение модели Л. Башелье введением геометрического броуновского движения. Формулировка стохастической задачи оптимизации портфеля и решение ее методом стохастического динамического программирования
1970 г.	Е. Фама	Понятие эффективности рынка. Формулировка многопериодной задачи определения стратегии инвестирования с потреблением
1973 г.	Ф. Блек, М. Шоулз, Р. Мертон	Введение стохастической модели оценки акций. Вывод формулы стоимости опциона. Продолжение САРМ на случай непрерывного времени
1973 г.	Дж. Трейнор, Ф. Блек	Развитие стратегии активного портфельного менеджмента: постоянный мониторинг и перестройка портфеля в непрерывном времени
1976 г.	С. Росс	Факторная модель оценки доходности актива на основе выделения конечного числа факторов риска ценной бумаги, каждый из которых имеет рыночную стоимость
1987 г.	И. Каратзас, Дж.П. Лехоцкий, С.Е. Шрив	Постановка и решение задачи оптимизации портфеля в непрерывном времени
1993 г.	Е. Фама, К. Френч	Эмпирическое подтверждение существования факторов риска и их влияния на доходность акций и облигаций
2000 г.	Р.Т. Рокафеллар, С. Урясев	Постановка и решение дискретной задачи оптимизации с ограничением в виде условной стоимости под риском
2005 г.	А. Габи	Динамическая оптимизация портфеля ценных бумаг с ограничением возможных потерь

В основе каждого этапа лежит необходимость научного объяснения поведения новых форм финансовых активов и обоснования финансовых решений по оптимальному размещению инвестируемых средств в постоянно изменяющихся рыночных условиях.

В таблице представлены фамилии исследователей, чьи работы оказали наиболее сильное воздействие на создание и развитие основных направлений экономико-математического моделирования и внедрения соответствующих теорий в практическую деятельность.

Укрупненно выделяют следующие этапы составления инвестиционного портфеля [6, c. 21-33]:

) Выбор инвестиционной стратегии постановка целей и задач инвестирования, определение желаемого уровня дохода от инвестиций, определение приемлемого риска.

) Анализ рынка ценных бумаг и его составляющих. При этом выделятся фундаментальный анализ — изучение экономических закономерностей, рыночных характеристик в долгосрочной перспективе и технический анализ — анализ и прогнозирование рынка ценных бумаг, основанный на использовании математических и графических методов безотносительно к экономическим факторам, определяющим динамику рыночных показателей.

) Формирование заданного портфеля ценных бумаг.

) Оценка портфеля с точки зрения достижения поставленных целей.

) Пересмотр портфеля.

Как было отмечено важнейшим этапом в инвестировании является проведение анализа и оценки рыночной ситуации и определение инструментов инвестирования, поэтому необходимо подробно остановится на этом шаге и описать современное состояние данного вопроса, рассмотреть основные и комплексные показатели, характеризующие эффективность функционирования портфелей ценных бумаг.

Под портфелем ценных бумаг подразумевается совокупность ценных бумаг разного вида, с разными сроками обращения, различными инвестиционными качествами (ликвидностью, доходностью, уровнем риска), управляемые как единое целое [15, c. 218-220].

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Основываясь на достижении целей, определенных инвестором, возможно создание сбалансированных инвестиционных портфелей с точки зрения доходности и риска.

Соотношение этих факторов позволяет определить вид портфельных инвестиций с различных точек зрения, например, источников дохода или позиций инвестора (таблица 1.2).

Таблица 1.2 — Позиции инвестора в достижении показателей риск/доходность финансовых активов [15, c. 218-220]

Тип инвестора	Цели инвестирования	Степень риска	Тип финансового актива	Вид портфеля
Консервативный	Защита от инфляции	Низкая	Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов	Высоконадежный, но низкодоходный
Умеренный	Длительное вложение капитала и его рост	Средняя	Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с длительной рыночной историей	Диверсифицированный
Агрессивный	Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств	Высокая	Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д.	Рискованный, но высокодоходный
Стратегический	Управление и контроль в акционерном обществе	Высокая	Акции определенных эмитентов	Пакет одноименных акций
Нерациональный	Нет четких целей	Низкая	Произвольно подобранные ценные бумаги	Бессистемный

В связи с отсутствием возможности точного определения будущей динамики риска и доходности, данные величины оцениваются, в первую очередь, на основе фундаментального и технического анализа ценных бумаг, входящих в инвестиционный портфель.

Оптимизация представляет собой задачу нахождения экстремума (минимума или максимума) целевой функции в некоторой области конечномерного векторного пространства, ограниченной набором линейных и/или нелинейных равенств и/или неравенств. Применительно к рынку ценных бумаг и портфельному инвестированию, оптимизация портфеля заключается в нахождении оптимальных долей элементов, входящих в состав портфеля, при котором выбранный показатель, характеризующий соотношение доходности и риска портфеля, либо показатель риска портфеля для заданной стратегии инвестирования будет оптимальным. Основными критериями оптимизации являются: максимизация коэффициентов «доходность / риск» (коэффициенты Шарпа, Сортино, Трейнора) или минимизация риска (волатильности; отрицательного отклонения темпов роста доходности портфеля от заданного или β коэффициента, характеризующего отношение темпа роста портфеля в сравнении с рынком).

При оптимизации портфелей ценных бумаг могут быть использованы следующие методы нелинейной оптимизации [35, c. 689-721]:

последовательное квадратичное программирование (SQP) — один из наиболее распространённых и эффективных оптимизационных алгоритмов общего назначения, основной идеей которого является последовательное решение задач квадратичного программирования, аппроксимирующих данную задачу оптимизации. Для оптимизационных задач без ограничений алгоритм SQP преобразуется в метод Ньютона поиска точки, в которой градиент целевой функции обращается в ноль. Для решения исходной задачи с ограничениями-равенствами метод SQP преобразуется в специальную реализацию ньютоновских методов решения системы Лагранжа;

алгоритм Бройдена-Флетчера-Гольдфарба-Шанно (BFGS algorithm) — итерационный метод численной оптимизации, предназначенный для нахождения локального максимума/минимума нелинейного функционала без ограничений. BFGS — один из наиболее широко применяемых квазиньютоновских методов. В квазиньютоновских методах не вычисляется напрямую гессиан функции. Вместо этого гессиан оценивается приближенно, исходя из сделанных до этого шагов. Также существуют модификация данного метода с ограниченным использованием памяти (L-BFGS), который предназначен для решения нелинейных задач с большим количеством неизвестных, а также модификация с ограниченным использованием памяти в многомерном кубе (L-BFGS-B);

метод Нелдера-Мида — метод безусловной оптимизации функции от нескольких переменных, не использующий производной функции, а поэтому легко применим к негладким и/или зашумлённым функциям. Суть метода заключается в последовательном перемещении и деформировании симплекса вокруг точки экстремума;

градиентный спуск — метод нахождения локального экстремума с помощью движения вдоль градиента. Для минимизации функции в направлении градиента используются методы одномерной оптимизации, например, метод золотого сечения. Также можно искать не наилучшую точку в направлении градиента, а какую-либо лучше текущей. Наиболее простой в реализации из всех методов локальной оптимизации. Имеет довольно слабые условия сходимости, но при этом скорость сходимости достаточно мала;

метод Ньютона — это итерационный численный метод нахождения корня (нуля) заданной функции. Поиск решения осуществляется путём построения последовательных приближений и основан на принципах простой итерации. Метод обладает квадратичной сходимостью. Улучшением метода является метод хорд и касательных;

авторегрессионная условная гетероскедастичность (ARCH) — применяемая в эконометрике модель для анализа временных рядов, у которых условная (по прошлым значениям ряда) дисперсия ряда зависит от прошлых значений ряда, прошлых значений этих дисперсий и иных факторов. Данные модели предназначены для «объяснения» кластеризации волатильности на финансовых рынках, когда периоды высокой волатильности длятся некоторое время, сменяясь затем периодами низкой волатильности, причем среднюю (долгосрочную, безусловную) волатильность можно считать относительно стабильной;

алгоритм Левенберга-Марквардта — метод оптимизации, направленный на решение задач о наименьших квадратах. Является альтернативой методу Ньютона. Может рассматриваться как комбинация последнего с методом градиентного спуска или как метод доверительных интервалов;

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

генетический алгоритм — это эвристический алгоритм поиска, используемый для решения задач оптимизации и моделирования путём случайного подбора, комбинирования и вариации искомых параметров с использованием механизмов, аналогичных естественному в природе. Является разновидностью эволюционных вычислений, с помощью которых решаются оптимизационные задачи с использованием методов естественной эволюции, таких как наследование, мутации, отбор и кроссинговер. Отличительной особенностью генетического алгоритма является акцент на использование оператора «скрещивания», который производит операцию рекомбинации решений-кандидатов, роль которой аналогична роли скрещивания в живой природе.

Рассмотрев вопросы и методы оптимизации, применительно к портфельным инвестициям, необходимо остановиться на процессе моделирования портфелей ценных бумаг.

Вопросами построения наиболее эффективного портфеля занимались многие ученые. Самым известным из которых является нобелевский лауреат Г. Марковиц, разработав с помощью математических методов первую модель оптимизации портфеля, Г. Марковиц заслуженно считается основоположником современной теории портфеля. В дальнейшем разработанная им теория начала развиваться в трудах У. Шарпа, и в моделях ценообразования финансовых активов. Данные модели имеют практическое применение на зарубежных фондовых рынках.

Г. Марковицем в 1952 г. была опубликована статья под названием «Portfolio Selection», которая заложила основы современной теории портфеля. Г. Марковиц полагал, что значения доходности ценных бумаг являются случайными величинами. При формировании инвестиционного портфеля, инвестор оценивает показатели ожидаемой доходности и стандартного отклонения как меры риска, а также взаимосвязь между доходностями отдельных акций, представленных в виде коэффициентов корреляции. Инвестор, определив данные показатели, может из всей совокупности портфелей выбрать тот, который окажется предпочтительнее для него по уровню риска и доходности в современных условиях.

Рисунок 2 — Иллюстрация множества возможных портфелей ценных бумаг по Марковицу [11]

Согласно модели Марковица, ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг равна сумме ожидаемых доходностей каждого его актива, умноженной на долю этого актива в портфеле:

, (7)

r_j — доходность j-ых бумаг;_j — средняя доходность бумаги j.

Риск портфеля (V_p) равен

, (8)

где x_j — доля j-ых бумаг;_j — доходность j-ых бумаг.

Условие минимизации риска, при заданном уровне доходности в соответствие с моделью Марковица, задается с помощью выражения

, (9)

где V_p — риск проекта;_j — доля j-ых бумаг;_j — доходность j-ых бумаг;- количество видов бумаг;- допустимый уровень доходности;_p -средняя доходность портфеля;_j — средняя доходность бумаги j.

Для нахождения структуры оптимального портфеля ценных бумаг необходимо решить уравнение Лагранжа относительно x_j и l_1,2

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

, (10)

Методология решения рекомендует составить матрицу, которая позволяет найти параметры x_j и l_1,2

, (11)

Аналогичным образом может быть поставлена и решена задача максимизации прибыли при заданном уровне риска.

При реализации модели Марковица наиболее сложной процедурой является проведение вычислений, необходимых для оценки изменений курсов разных акций или облигаций по отношению к курсам других акций. Довольно трудоемким оказывается сам процесс построения оптимального портфеля.

У.Шарпом, учеником Г.Марковица, была предложена индексная модель, которая позволяла значительно снизить трудоемкость задачи формирования портфеля. Проведя в 1960-х годах анализ рынка ценных бумаг, У.Шарп пришел к выводу, при котором вовсе не обязательно определять корреляцию каждой акции друг с другом. При этом достаточно установить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком ценных бумаг. И для этой цели, как правило, используются фондовые индексы.

Доходность портфеля согласно модели У.Шарпа определяется по формуле

, (12)

где X_i — доля i-ой ценной бумаги в портфеле,

R_m доходность рыночного индекса,

a_i, b_i, e_i — альфа, бета коэффициенты и случайное отклонение каждой ценной бумаги соответственно.

Как видно из формулы, У.Шарп вводит новые показатели a_i, b_i, e_i.

Коэффициент b определяет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности рыночного индекса. Акции с — коэффициентом b больше единицы обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс, и носят название «агрессивных» акций. И наоборот, акции с — коэффициентом b меньше единицы обладают меньшей изменчивостью, чем рыночный индекс, и называются «оборонительными» акциями.

Статистически коэффициент бета может быть определен по формуле

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

, (13)

где η — среднеотраслевая доходность (взвешенная доходность по акциям предприятий той отрасли экономики, к которой принадлежит оцениваемый бизнес);

σ²_M — дисперсия среднерыночной доходности.

Коэффициент a — это показатель, который свидетельствует, как рынок оценивает данную ценную бумагу. Отрицательный коэффициент a говорит о недооценке рынком данного финансового актива, положительный — переоценивает.

Случайная погрешность e_i возникает из-за того, что рыночная модель У. Шарпа не достаточно точно объясняет доходности ценных бумаг. Разность между действительным и ожидаемым значениями доходности при известной доходности рыночного индекса приписывается случайной погрешности.

Риск портфеля в модели У. Шарпа равен [44]

, (14)

где s_i— среднеквадратическое отклонение рыночного индекса;

β²_ps²_m— рыночный риск портфеля;

s²_е — собственный риск портфеля.

Риск, связанный с состоянием финансового рынка — рыночный риск, который зависит от изменений в экономике и финансах страны, от состояния валют и изменений в международных экономических отношениях. Риск, связанный с системой экономических и финансовых отношений, нельзя уменьшить при помощи диверсификации портфеля. Для каждого инвестора собственный риск портфеля является уникальным, он зависит от количества ценных бумаг в портфеле. По мере роста объема ценных бумаг собственный риск снижается, а вместе с ним снижается и общий риск. В результате остается рыночный риск, но инвестор вознаграждается за него премией за риск.

Для обеих рассмотренных моделей общим недостатком является то, что они основываются на исторических данных деятельности фондового рынка. В условиях нестабильности и кризиса прогнозирование риска и доходности является затруднительным и поэтому данные модели могут приводить к погрешностям.

При нахождения оптимального портфеля необходимо принять во внимание такое понятие как «полезность инвестора». Более высокие значения полезности присваиваются портфелям с высокой ожидаемой доходностью, а низкие значение полезности присваиваются портфелям с высоким риском.

Формирование оптимального портфеля акций предполагает определение портфелей, расположенных на границе эффективного множества, наиболее предпочтительных для инвестора [29, c. 173-177]. Выбор такого портфеля осуществляется с использованием кривой безразличия инвестора, согласно которой наиболее предпочтительным будет портфель, который расположен на границе эффективного множества в точке касания с кривой безразличия [30, c. 47].

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

Кривая безразличия инвестора — это индивидуальные предпочтения инвестора для соотношения «риск — ожидаемая доходность», то есть какой риск готов принять на себя инвестор для того чтобы получить желаемую доходность. Предпочтения исключительно индивидуальны, так как некоторые инвесторы готовы принять больший риск для получения большей доходности. Некоторые инвесторы согласны на меньшую доходность, принимая меньший риск. Все портфели, расположенные на кривой безразличия имеют одинаковую ценность для инвестора. То есть пара «меньшая доходность — меньший риск» эквивалентна паре «большая доходность — больший риск», если они обе лежат на одной кривой безразличия инвестора. В силу предположения о постоянной толерантности риска, то есть об одинаковом восприятии различных пар «доходность — риск» на кривой безразличия инвестором, предполагается, что кривая безразличия имеет линейную форму, а индивидуальные предпочтения инвестора определяются коэффициентом наклона прямой. Коэффициент наклона кривой безразличия является обратной величиной уровня толерантности риска инвестора. Точка пересечения кривой безразличия с осью ординат рассматривается как гарантированная эквивалентная доходность.

Уравнение кривой безразличия имеет вид

, (15)

где U — функция полезности, (r) — ожидаемая доходность, — риск,

А- число, характеризующее отношение инвестора к риску.

Чем больше число А тем более консервативен инвестор.

Графически кривые безразличия представлены на рисунке 3.

Рисунок 3 — Кривые безразличия инвестора

Для построения кривой безразличия инвестору необходимо рассмотреть ряд портфелей и выбрать один из них, который наиболее точно отражает предпочтения инвестора в соотношении ожидаемой доходности и риска.

В некотором смысле ситуация сродни той, что выделяет эффективное множество портфелей из множества портфелей минимальной дисперсии в традиционной портфельной теории. В нашем случае роль эффективного множества портфелей играет правая нисходящая ветвь графика. Эта ветвь графика оставляет инвестору свободу выбора, и очевидных решений здесь нет. Из каждой пары точек на этой ветви в одной лучше (больше) средний доход, а в другой — критический доход. За повышение среднего дохода приходится расплачиваться понижением критического дохода, т.е. повышением возможных потерь.

Рисунок 4 — Графики кривой критического дохода и касательных к нему линий безразличия для двух инвесторов

Такая методика используется инвестиционными менеджерами в работе с клиентами-инвесторами. Однако, инвестор может выполнить оценку собственного уровня толерантности риска самостоятельно.

1.5 Стратегии управления портфелем ценных бумаг

Выделяют следующие виды управления [19, c. 118-126]: . Активное управление — представляет собой довольно частое изменение структуры портфеля, оперативное приобретение финансовых инструментов, которые отвечают целям инвестирования. Менеджер использует эту стратегию тогда, когда пытается получить доходность выше за среднерыночную, что является довольно рискованным. Стратегия активного управления нуждается в значительных расходах, потому что она связана с информационно-аналитической подготовкой решений, приобретением и разработкой собственного программно-технического и методического обеспечения. Именно поэтому эту стратегию избирают только те инвесторы, которые имеют достаточный капитал и высокопрофессиональный персонал. Структура данного метода состоит из управления структурой, риском и ликвидностью портфеля. . Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно агрессивных инвесторов. Главными целями при пассивном управлении является защита вложений от инфляции и получения гарантированного дохода при минимальном уровне риска и низких расходах на управление. Данный тип управления предусматривает создание хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг, для которых можно с высокой точностью рассчитать доходность, риск и ликвидность. Именно при этом методе управления известно такое понятие как «купил и держи». Инвестор рассчитывает на надежность эмитента, внушительную историю функционирования компании, ликвидность бумаг, хорошую дивидендную политику (если речь идет об акциях). Нетрудно догадаться, что если речь идет о российском рынке ценных бумаг, то к таким компаниям относятся так называемые «голубые фишки», где компании своей деятельностью заработали надежную репутацию среди инвесторов. . Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг представляет собой объединение двух вышеуказанных методов управления. менеджер, который выбрал данный метод, сначала создает базу портфеля. Обычно в базу включаются государственные облигации, а также акции привилегированных компаний. Вторая часть портфеля состоит из достаточно агрессивных и рискованных вложений в ценные бумаги, направленных на получение прироста капитала за счет высокой волатильности рынка. Здесь, как правило, часть состоит из акций различных эшелонов, учитывая также историю компаний, сферу деятельности, уровень капитализации, а также дальнейшие планы функционирования и расширения компании. Выбор метода управления часто зависит от сложившейся конъюнктуры рынка ценных бумаг. Если рынок имеет четко выраженную направленность и отсутствуют какие-либо социально-экономические потрясения, политические кризисы, то большинство менеджеров выберут активный метод управления портфелем. Но если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, не имея четко выраженного тренда, то в этом случае пассивный метод будет более приемлемым, так как не требует высоких затрат со стороны инвестора и менеджера инвестиционной компании.

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

Существенным аспектом инвестирования является риск менеджмент на рынке ценных бумаг. Они также имеют классификацию, а также, что самое важное, методы снижения. Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг представлены на рисунке 5.

Рисунок 5 — Методы снижения риска инвестирования[19, c. 121]

Зная данную классификацию рисков, менеджер (а также инвестор) должен адекватно представлять ситуацию, сложившуюся на каком-либо рынке, и принимать объективные решения [39, С. 7, 137-140]. В настоящее время на практике анализу отношения инвестора к риску не уделяется достаточно внимания, и в итоге получается, что желания и возможности клиента не сбалансированы. Практическое осуществление управления инвестициями является достаточно сложным процессом, с большим количеством непредсказуемых факторов, что в большинстве своем относится к хорошо сработанному механизму оперативного звена менеджмента.

Таким образом, в заключении первой главы можно сделать следующие выводы:

)Инвестиции — это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Различают финансовые инвестиции: спекулятивного характера; накопительного (промежуточного) характера; портфельного характера.

)Инвестиционный портфель ценных бумаг является комплексным финансовым инструментом, целенаправленно сформированным в соответствии со специфической инвестиционной стратегией и представляет собой совокупность вложений в определенные объекты инвестирования. Инвестиционные портфели подразделяются в зависимости от типа дохода, который заложен при его создании. При этом выделяют следующие виды портфелей: портфели роста; портфели дохода; смешанные портфели (роста и дохода).

)Показателями, характеризующими портфель ценных бумаг, являются: доходность; риск; количественный состав; структурный состав портфеля.

)Оптимизация представляет собой задачу нахождения экстремума (минимума или максимума) целевой функции в некоторой области конечномерного векторного пространства, ограниченной набором линейных и/или нелинейных равенств и/или неравенств. Применительно к рынку ценных бумаг и портфельному инвестированию, оптимизация портфеля заключается в нахождении оптимальных долей элементов, входящих в состав портфеля, при котором выбранный показатель, характеризующий соотношение доходности и риска портфеля, либо показатель риска портфеля для заданной стратегии инвестирования будет оптимальным.

)Традиционный в портфельной теории подход к определению оптимального с точки зрения инвестора портфеля ценных бумаг состоит в построении множества минимальной дисперсии и эффективного множества портфелей в координатах «ожидаемый доход — дисперсия» с последующим сопоставлением этого множества с индивидуальными предпочтениями портфельного инвестора. Подобные предпочтения инвестора обычно формулируются в терминах его кривых безразличия, определяемых в тех же координатах. Портфель, соответствующий точке касания эффективного множества с какой-либо кривой безразличия рассматриваемого инвестора, и является для него оптимальным.

)Выделяют следующие виды управления: активное управление, пассивное управление, сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг.

финансовый инвестиция портфель

2. Формирование портфеля финансовых инвестиций и оценка риска и доходности финансовых инвестиций

.1 Оценка риска и доходности финансовых активов

Рассматривается оптимальный портфель для российского фондового рынка на основании теоретических предположений Г.Марковица. Для расчетов используются данные котировок Московской биржи за период с мая 2015 по май 2016 года включительно. Из всей совокупности было отобрано шесть акций различных секторов экономики: нефтегазового, финансового, телекоммуникационного, тепловой генерации, такой выбор увеличивает диверсификацию портфеля и снижает его рыночный риск.

Нужна помощь в написании диплома?

Подробнее

Выбор компаний производился согласно следующих критериев: доходность, известность, перспективность, востребованность, имидж надежной организации.

) ПАО «ЛУКОЙЛ» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Обладая полным производственным циклом, Компания полностью контролирует всю производственную цепочку — от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Более 110 тысяч человек объединяют свои усилия и талант, чтобы обеспечить Компании передовые позиции на рынке:

более 2% общемировой добычи нефти

около 1% мировых доказанных запасов нефти 16,4% общероссийской добычи нефти и 15,7% общероссийской переработки нефти

крупнейшая российская негосударственная компания (Forbes) с выручкой по итогам 2014 года более 144 млрд. долл. и чистой прибылью около 5 млрд. долл.

Деятельность Компании можно разделить на четыре основных операционных сегмента: разведка и добыча, переработка, торговля и сбыт, нефтехимия, энергетика.

) ПАО «МТС» является ведущим телекоммуникационным оператором в России и странах СНГ. МТС является одной из компаний — «голубых фишек» российского рынка акций и входит в десятку крупнейших мобильных операторов мира по размеру абонентской базы. С июня 2000 года акции МТС котируются на Нью-йоркской фондовой бирже под кодом MBT. Крупнейшим акционером МТС является АФК «Система», которая владеет 53,5% акций оператора, порядка 46,5% акций находятся в свободном обращении.

Консолидированная абонентская база компании, без учета абонентской базы «МТС Беларусь» составляет порядка 100 миллионов абонентов. МТС и ее дочерние компании оказывают услуги в стандарте GSM во всех регионах России, а также в Армении, Беларуси, Украине, Узбекистане и Туркменистане; в стандарте UMTS — во всех регионах РФ, Армении, Беларуси; в стандарте CDMA-450 — в Украине; в стандарте LTE — в России и Армении. Компания также предоставляет услуги фиксированной связи и кабельного телевидения во всех федеральных округах России количество абонентов ШПД и платного ТВ превышает 7 миллионов.

) ПАО «СБЕРБАНК» — банк является основным кредитором российской экономики и занимает крупнейшую долю на рынке вкладов. На его долю приходится 44,9% вкладов населения, 37,7% кредитов физическим лицам и 32,7% кредитов юридическим лицам (по состоянию на 1 августа 2015 года).

На долю лидера российского банковского сектора по общему объему активов приходится 28,6% совокупных банковских активов (по состоянию на 1 августа 2015 года).

Сбербанк — это 16 территориальных банков и более 16,5 тысяч отделений в 83 субъектах Российской Федерации, расположенных на территории 11 часовых поясов. Зарубежная сеть Банка состоит из дочерних банков, филиалов и представительств в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах.

Число розничных клиентов Сбербанка в России превышает 127млн человек и 10 млн. за ее пределами, количество корпоративных клиентов Группы более 1,1 млн. в 22 странах присутствия.

Спектр услуг Сбербанка для розничных клиентов максимально широк: от традиционных депозитов и различных видов кредитования до банковских карт, денежных переводов, банковского страхования и брокерских услуг.

) ПАО «ГАЗПРОМ»-глобальная энергетическая компания. Основные направления деятельности — геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, реализация газа в качестве моторного топлива, а также производство и сбыт тепло- и электроэнергии.

Нужна помощь в написании диплома?

Подробнее

«Газпром» располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых запасах газа составляет 17%, в российских — 72%. На «Газпром» приходится 11% мировой 66% российской добычи газа.

Компания входит в четверку крупнейших производителей нефти в РФ. «Газпром» также владеет крупными генерирующими активами на территории России. Их суммарная установленная мощность составляет порядка 17% от общей установленной мощности российской энергосистемы. Кроме того, «Газпром» занимает первое место в мире по производству тепловой энергии.

5) ПАО «ОГК-2» (Вторая генерирующая компания) — крупнейшая российская компания тепловой генерации установленной мощностью 18,5 ГВт и годовой выручкой около 112 млрд. рублей. Основными видами деятельности ПАО «ОГК-2» являются производство и продажа электрической и тепловой энергии. Основным рынком сбыта является оптовый рынок электрической энергии (мощности). Инвестиционная программа предусматривает строительство 3 296 МВт новой мощности (4 400 МВт с учетом реконструируемой), подтвержденных договорами о предоставлении мощности (ДПМ) со сроками ввода до 2018 года. При этом 1 946 МВт уже введено и ввод 990 МВт ожидается в 2016 году. В 2015 году компания выработала 64 млрд кВтч электроэнергии (около 6% общероссийского объема и свыше 9% выработки всей тепловой генерации).

На основе имеющихся данных рассчитывается их доходность и риск. Для удобства расчетов интервал 1 месяц.

Таблица 2.1 — Котировки акций (ежемесячная стоимость акций за период), в рублях

Тикер	LKOH	SBER	GAZP	GMKN	MTSS	OGKB	Индекс ММВБ
Дата	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Норильский никель	МТС	ОГК-2
29.05.2015	2 461,30	73,50	139,00	9 005,00	243,00	1 654,55
30.06.2015	2 469,90	72,35	145,85	9 500,00	243,10	0,2660	1 669,00
31.07.2015	2 537,60	72,30	145,20	9 427,00	224,90	0,2823	1 733,17
31.08.2015	2 531,00	74,50	148,19	10 569,00	228,85	0,2496	1 642,97
30.09.2015	2 242,90	75,30	134,55	9 500,00	212,70	0,2499	1 711,53
30.10.2015	2 320,00	90,53	135,75	9 487,00	208,30	0,2206	1 771,05
30.11.2015	2 534,10	102,90	138,00	8 920,00	217,70	0,2160	1 761,36
30.12.2015	2 352,50	101,26	136,09	9 150,00	210,00	0,2090	1 784,92
29.01.2016	2 569,00	96,50	136,60	8 850,00	226,00	0,2230	1 840,17
29.02.2016	2 686,00	107,00	141,40	9 142,00	233,00	0,2192	1 871,15
31.03.2016	2 622,00	109,90	147,75	8 700,00	240,10	0,2380	1 953,05
29.04.2016	2 752,00	123,55	168,47	9 409,00	253,00	0,2779	1 899,01
31.05.2016	2 570,00	132,56	145,50	8 990,00	257,15	0,2832	1 934,43

Динамика акций за последний год представлена на рисунке 6. Согласно данным, представленным на рисунке 6, можно сделать вывод, что наиболее выраженную динамику роста продемонстрировали акции Сбербанка.

Далее по формуле (1) рассчитываются ежемесячная доходность в месяц.

Так же для формирования портфеля рассчитываются ежемесячные доходности по каждой акции.

SBER

LKOH GAZP

MTSS

Рисунок 6 — Динамика акций за последний год

Расчет доходности всего инвестиционного портфеля состоит из оценки доходности каждой ценной бумаги, входящей в него. Оценка будущей доходности ценной бумаги осуществляется с помощью определения математического ожидания доходности. Для этого рассчитывается среднеарифметическое значение всех доходностей за выбранный период.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Оценка риска каждой акции — это ее изменчивость (волатильность) по отношению к математическому ожиданию доходностей.

В качестве меры риска принято использовать стандартное отклонение. Можно сказать, что стандартное отклонение является оценкой вероятного отклонения действительного результата от ожидаемого. Таким образом, чем выше стандартное отклонение, тем будет больше разброс действительных значений вокруг своих «средних», а значит, будет и выше риск. Для расчета величины стандартного отклонения акции используется формула (4).

Ожидаемая доходность по каждой акции определяется по формуле (2), а показатель риска по формуле (4).

Расчет доходностей на примере акций Лукойла представлен ниже:

r₁ = (2 469,90-2 461,30)÷2 461,30×100 =0,349%₂ = (2 537,60-2 469,90)÷2 469,90×100 =2,741%₃ = (2 531,00-2 537,60) ÷2 537,60×100 =-0,260%₄ = (2 242,90-2 531,00) ÷ 2 531,00×100 =-11,383%₅ = (2 320,00-2 242,90) ÷ 2 242,90×100 =3,438%₆ = (2 534,10-2 320,00) ÷ 2 320,00×100 =9,228%₇ = (2 352,50-2 534,10) ÷ 2 534,10×100 =-7,166%₈ = (2 569,00-2 352,50) ÷ 2 352,50×100 =9,203%₉ = (2 686,00-2 569,00) ÷ 2 569,00×100 =4,554%₁₀ = (2 622,00-2 686,00) ÷ 2 686,00×100 =-2,383%₁₁ = (2 752,00-2 622,00) ÷ 2 622,00×100 =4,958%

r₁₂ = (2 570,00-2 752,00) ÷ 2 752,00×100 =-6,613%ср = (0,349+2,741-0,260-11,383+3,438+9,228-7,166+9,203+4,554-2,383+4,958-6,613)/12 = 0,556%

V² = ((0,349-0,556)²+(2,741-0,556)²+(-0,260-0,556)²+(-11,383-0,556%)²+(3,438-0,556)²+(9,228-0,556)²+(-7,166-0,556)²+(9,203-0,556)²+(4,554-0,556)²+(-2,383-0,556)²+(4,958-0,556)²+(-6,613-0,556)²)÷(12) = 0,0038445

В MS Excel расчет данных показателей реализовывается, так как показано на рисунке 7. При этом использовались такие функции как СРЗНАЧ, КВАДРОТКЛ и др. встроенные функции.

Результаты расчетов по остальным ценным бумагам представлены в таблице 4.

Рисунок 7 — Расчет показателей доходности

Таблица 2.2. — Расчет ежемесячных доходностей акций, ожидаемая доходность и риск, %

Тикер	LKOH	SBER	GAZP	GMKN	MTSS	OGKB	Индекс ММВБ
Дата	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Норильский никель	МТС	ОГК-2
30.06.2015	0,349	-1,565	4,928	5,497	0,041	6,128	0,873
31.07.2015	2,741	-0,069	-0,446	-0,768	-7,487	-11,583	3,845
31.08.2015	-0,260	3,043	2,059	12,114	1,756	0,120	-5,204
30.09.2015	-11,383	1,074	-9,204	-10,114	-7,057	-11,725	4,173
30.10.2015	3,438	20,226	0,892	-0,137	-2,069	-2,085	3,478
30.11.2015	9,228	13,664	1,657	-5,977	4,513	-3,241	-0,547
30.12.2015	-7,166	-1,594	-1,384	2,578	-3,537	6,699	1,338
29.01.2016	9,203	-4,701	0,375	-3,279	7,619	-1,704	3,095
29.02.2016	4,554	10,881	3,514	3,299	3,097	8,577	1,684
31.03.2016	-2,383	2,710	4,491	-4,835	3,047	16,765	4,377
29.04.2016	4,958	12,420	14,024	8,149	5,373	1,907	-2,767
31.05.2016	-6,613	7,293	-13,634	-4,453	1,640	-1,624	1,865
Rср (ожидаемая доходность, средняя арифметическая)	0,556	5,282	0,606	0,173	0,578	0,686	1,351
V (риск, дисперсия)	0,384	0,526	0,441	0,378	0,209	0,606	0,079

По результатам расчета видно, что акции имеют различное соотношение риска и ожидаемой доходности, причем не обязательно более доходные акции имеют более высокий риск.

Менее рискованными акциями являются акции ПАО «МТС» (риск равен 0,209%) и ПАО «Норильский никель» (0,378%) .

Но наиболее привлекательными акциями для инвестирования (с точки зрения соотношения ожидаемой доходности и риска) являются акции ПАО «Сбербанк» (ожидаемая доходность 5,282% при риске 0,526%).

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

2.2 Формирование портфеля ценных бумаг

Процесс формирования портфеля ценных бумаг для упрощения и иллюстрации расчетов рассматривается на примере трех акций, например, это акции Лукойла, Газпрома и МТС. Статистические значения доходностей представлены в таблице 2.3.

Таблица 2.3 — Доходности акций портфеля, %

Номер	Тикер	LKOH (1)	GAZP (2)	MTSS (3)
	Дата	rj1	rj2	rj3
1	2015, июнь	0,003494	0,049281	0,000412
2	2015, июль	0,02741	-0,004457	-0,074866
3	2015, август	-0,002601	0,020592	0,017563
4	2015, сентябрь	-0,113829	-0,092044	-0,07057
5	2015, октябрь	0,034375	0,008919	-0,020686
6	2015, ноябрь	0,092284	0,016575	0,045127
7	2015, декабрь	-0,071663	-0,013841	-0,03537
8	2016, январь	0,09203	0,003748	0,07619
9	2016, февраль	0,045543	0,035139	0,030973
10	2016, март	-0,023827	0,044908	0,030472
11	2016, апрель	0,04958	0,140237	0,053728
12	2016, май	-0,066134	-0,136345	0,016403
rср		0,0056	0,0066	0,0058

На основании этих данных определяется средняя доходность по каждой ценной бумаге, ковариация пар ценных бумаг и риск (дисперсия):

Таблица 2.4 — Показатели риска и взаимосвязи между акциями

ov(1,2)=	0,0024786
Cov(1,3)=	0,0017346
Cov(2,3)=	0,0013237
s²₁=V1=	0,0038445
s²₂=V2=	0,0044143
s²₃=V3=	0,0020881

Пример расчета ковариации акций Лукойла и Газпрома приведен ниже:

Cov(1,2) = ((0,349-0,556)×(4,928-0,441)+(2,741-0,556)×(-0,446-0,441)+(-0,260-0,556)×(2,059-0,441)+(-11,383-0,556)×(-9,204-0,441)+(3,438-0,556)×(0,892-0,441)+(9,228-0,556)×(1,657-0,441)+(-7,166-0,556)×(-1,384-0,441)+(9,203-0,556)×(0,375-0,441)+(4,554-0,556)×(3,514-0,441)+(-2,383-0,556)×(4,491-0,441)+(4,958-0,556)×(14,024-0,441)+(-6,613-0,556)×(-13,634-0,441))÷(12)= 0,002478

Для определения значений ковариации и дисперсии используются соответствующие функции MS Excel (рисунок 8).

Рисунок 8 — Использование функций MS Excel для расчета ковариации и дисперсии

Предполагается, что инвестор планирует минимизировать уровень риска при заданной доходности, например равной 0,59% в месяц.

Затем составляется матрица для решения уравнения Лагранжа, и определяется искомое решение с помощью функций MS Excel: МУМНОЖ, МОБР, ИНДЕКС:

0,007689	0,00495716	0,003469	0,0056	1		0,054720374		0
0,004957	0,008828604	0,0066	1		0,1580830		0
0,003469	0,002647377	0,004176	0,0058	1	X	0,787196664	=	0
0,0056	0,0066	0,0058	0	0		0,17476537		0,0059
1	1	1	0	0		-0,004906141		1

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

Реализация решения в MS Excel выполняется следующим образом (рисунок 9):

Рисунок 9 — Решение в MS Excel

Таким образом, структура оптимального портфеля для доходности 0,59% в месяц и минимального уровня риска следующая (рисунок 10):

доля акций Лукойла — 5,47%;

доля акций Газпрома — 15,81%;

— доля акций МТС — 78,71%.

Рисунок 10 — Структура портфеля

Доходность портфеля рассчитана следующим образом

E=0,513920178×0,0056+0,0546465×0,0066+0,431433308×0,0058 = 0,0059

Риск портфеля рассчитан следующим образом:=0,054720374²×0,003844478+0,1580830²×0,0044143+0,787196664²×0,002088059+2×0,054720374×0,1580830×0,00247858+2×0,054720374×0,787196664×0,001734557+2×0,1580830*0,787196664×0,001323688 = 0,0019

Минимальное значение уровня риска при этом составило Vp = 0,0019 = 0,19%. Необходимо обратить внимание, что значение риска по портфелю ниже, чем значение риска по акциям в отдельности.

Для построения эффективной границы портфеля рассматривается рынок компаний. Вектор ожидаемых доходностей имеет вид:

m= (0,0056 0,0066 0,0058)

а, матрица ковариаций

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

	0,00384	0,00248	0,00173
С=	0,00248	0,00441	0,00132
	0,00173	0,00132	0,00209

Таблица 2.5 — Точки для построения эффективной границы портфеля

Имя точки на графике	Актив	E	V
А	LKOH (1)	0,1618	1,15823
С	GAZP (2)	0,4119	0,74712
В	MTSS (3)	0,5851	0,98828

Эти точки соответствуют портфелям, составленным только из какого-либо одного актива. Если в портфель включаются 2 актива, то при различных комбинациях долей активов в портфеле, кривые характеризующие соотношение риск-доходность, будут представлять собой параболы, соединяющие соответствующие точки А, В, С (рисунок 11). Для построения этих парабол, необходимо найти точки на графике, изменяя доли соответствующих пар активов в портфеле и определяя показатели доходности (Е) и риска (V), используя соответствующие формулы из главы 1.

Результат построения эффективной границы портфеля представлен на рисунке 11.

Рисунок 11 — Иллюстрация множества возможных портфелей ценных бумаг по Марковицу

Эффективная граница находится в нижней части графика и имеет выпуклую форму. На рисунке 11. видно, что эффективной границей является линия DB. Найденное решение оптимальной структуры портфеля лежит на этой кривой.

Теперь целесообразно заменить акции Лукойла на акции Сбербанка и выяснить, как изменится эффективная граница. Статистические значения доходностей представлены в таблице 2.6.

Таблица 2.6 — Доходности акций портфеля

Номер		SBER (1)	GAZP (2)	MTSS (3)
	Дата	rj1	rj2	rj3
1	2015, июнь	-0,015646	0,049281	0,000412
2	2015, июль	-0,000691	-0,004457	-0,074866
3	2015, август	0,030429	0,020592	0,017563
4	2015, сентябрь	0,010738	-0,092044	-0,07057
5	2015, октябрь	0,202258	0,008919	-0,020686
6	2015, ноябрь	0,13664	0,016575	0,045127
7	2015, декабрь	-0,015938	-0,013841	-0,03537
8	2016, январь	-0,047008	0,003748	0,07619
9	2016, февраль	0,108808	0,035139	0,030973
10	2016, март	0,027103	0,044908	0,030472
11	2016, апрель	0,124204	0,140237	0,053728
12	2016, май	0,072926	-0,136345	0,016403
rср		0,0528	0,0066	0,0058

На основании этих данных определяется средняя доходность по каждой ценной бумаге, ковариация пар ценных бумаг и риск (дисперсия), (таблица 2.7):

Таблица 2.7 — Показатели риска и взаимосвязи между акциями

Cov(1,2)=	0,0009715
Cov(1,3)=	0,0005989
Cov(2,3)=	0,0013237
s²₁=V1=	0,0052642
s²₂=V2=	0,0044143
s²₃=V3=	0,0020881

Для определения значений ковариации и дисперсии также используются соответствующие функции MS Excel.

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

Предполагается, что инвестор планирует минимизировать уровень риска при заданной доходности, например, равной 3% в месяц.

0,010528	0,001943031	0,001198	0,0528	1		0,513920178		0
0,001943	0,008828604	0,002647	0,0066	1		0,0546465		0
0,001198	0,002647377	0,004176	0,0058	1	X	0,431433308	=	0
0,0528	0,0066	0,0058	0	0		-0,073807383		0,03
1	1	1	0	0		-0,002135304		1

Таким образом, структура оптимального портфеля для доходности 3% в месяц и минимального уровня риска следующая (рисунок 12):

Рисунок 12- Структура портфеля

— доля акций Сбербанка — 51,39%;

доля акций Газпрома — 5,46%;

доля акций МТС — 43,14%.

Минимальное значение уровня риска при этом составило Vp = 0,0022 = 0,22%. Необходимо отметить, что за счет введения в портфель акций Сбербанка удалось повысить доходность портфеля почти в 5 раз, при этом уровень риска почти не изменился, т.е вырос не существенно.

Для построения эффективной границы портфеля далее рассматривается рынок этих трех компаний. Вектор ожидаемых доходностей имеет вид:

m= (0,0528 0,0066 0,0058)

а, матрица ковариаций:

	0,00526	0,00097	0,00060
С=	0,00097	0,00441	0,00132
	0,00060	0,00132	0,00209

Тогда оценки для активов на плоскости (E, V) имеют вид:

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Таблица 2.8 — Точки для построения эффективной границы портфеля

Имя точки на графике	Актив	E	V
А	SBER (1)	0,0528	0,00526
С	GAZP (2)	0,0066	0,00441
В	MTSS (3)	0,0058	0,00209

Эти точки так же, как и на рисунке 11, соответствуют портфелям, составленным только из какого-либо одного актива. Если в портфель включаются 2 актива, то при различных комбинациях долей активов в портфеле кривые характеризующие соотношение риск-доходность будут представлять собой параболы, соединяющие соответствующие точки А, В, С (рисунок 13). Для построения этих парабол находятся точки на графике, изменяя доли соответствующих пар активов в портфеле и определяя показатели доходности (Е) и риска (V), используя соответствующие формулы из главы 1.

Результат построения эффективной границы портфеля представлен на рисунке 13.

Рисунок 13 — Иллюстрация множества возможных портфелей ценных бумаг по Г. Марковицу

Эффективная граница также должна находиться в нижней части графика и должна иметь выпуклую форму. На рисунке 13 видно что эффективной границей является линия DB. Найденное решение оптимальной структуры портфеля лежит на этой кривой.

2.3 Формирование оптимальных портфелей для разных инвесторов

Согласно рисунку 13, существует множество оптимальных портфелей. Теперь необходимо конкретизировать, какой из этих портфелей является оптимальным для умеренного, консервативного и агрессивного инвесторов. Для этого используют функцию полезности, которая отражает предпочтения инвесторов и выражается в форме U(r,d), более подробно формула описана в 1 главе.

Чем больше число А, тем более консервативен инвестор. Далее выбираются для анализа следующие значения А

А = 7 — это Умеренный инвестор, А = 10 — Консервативный инвестор, А = 4 — Агрессивный инвестор. Затем рассчитывается уровень полезности и строятся три кривых безразличия, которые будут касаться эффективного множества портфелей, для того что бы найти оптимальные портфели для каждого типа инвестора. Результаты представлены на Рисунках 14 — 17.

Точка К — показывает оптимальный портфеля для консервативного инвестора (рисунок 14).

Рисунок 14 — Оптимальные портфели для разных типов инвесторов

Точка У — показывает оптимальный портфель для умеренного инвестора (Рисунок 15).

Точка А — показывает оптимальный портфеля для агрессивного инвестора (Рисунок 16).

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

Обобщенно результаты представлены на рисунке 17.

Рисунок 15 — Оптимальные портфели для разных типов инвесторов

Рисунок 16 — Оптимальные портфели для разных типов инвесторов

Точка К — показывает оптимальный портфель для консервативного инвестора, точку У — для умеренного и точка А — для агрессивного инвестора. Причем Агрессивный инвестор может выбрать и портфель лежащий левее точки А. Все зависит от того какой уровень полезности для него предпочтителен, в данном случае — агрессивный инвестор максимизирует свою полезность, то есть точка А отражает максимальную возможную для него выгоду. Теперь покажем из чего состоит портфель каждого инвестора. Данные представлены на рисунках 18 — 20.

Рисунок 17 — Оптимальные портфели для разных типов инвесторов

Для консервативного инвестора оптимальный портфель по Марковицу состоит из акций Сбербанка — 62%, акций Газпрома — 3% и акций МТС — 35% (рисунок 18) при риске Vp = 0,0026 и доходности 3,5% в месяц.

Для умеренного инвестора оптимальный портфель по Марковицу состоит из акций Сбербанка — 80% и акций МТС — 20% (рисунок 20) при риске Vp = 0,0037 и доходности 4,4% в месяц.

Рисунок 18 — Консервативный инвестор

Рисунок 19 — Умеренный инвестор

Для агрессивного инвестора оптимальный портфель по Марковицу состоит из акций сбербанка на 100% (рисунок 20) при риске Vp = 0,0051 и доходности 5,2%.

Рисунок 20 — Агрессивный инвестор

Как видно из рисунков, более диверсифицирован портфель у консервативного и умеренного инвесторов. Агрессивный же инвестор вкладывает только в одну бумагу, которая приносят максимально возможный доход и максимальную полезность для него.

Таким образом, в заключении второй главы можно сделать следующие выводы:

был рассмотрен оптимальный портфель для российского фондового рынка на основании теоретических предположений Г.Марковица;

Нужна помощь в написании диплома?

Подробнее

для расчетов были использованы данные котировок Московской биржи за период с мая 2015 по май 2016 года включительно, на основании которых были определены ожидаемые доходности по отдельным ценным бумагам и рассчитаны риски;

В результате расчетов установлено, что структура оптимального портфеля для доходности 0,59% в месяц и минимального уровня риска следующая: доля акций Сбербанка — 51,39%, доля акций Газпрома — 5,46%, доля акций МТС — 43,14%;

На основе функции полезности инвестора были определены составы портфелей для консервативного, умеренного и агрессивного инвесторов. В результате расчетов установлено следующее. Для консервативного инвестора оптимальный портфель состоит из акций Сбербанка — 62%, акций Газпрома — 3% и акций МТС — 35% при риске Vp = 0,0026 и доходности 3,5% в месяц. Для умеренного инвестора оптимальный портфель состоит из акций Сбербанка — 80% и акций МТС — 20% при риске Vp = 0,0037 и доходности 4,4% в месяц. Для агрессивного инвестора оптимальный портфель состоит из акций сбербанка на 100% при риске Vp = 0,0051 и доходности 5,2%.

3. Рекомендации по совершенствованию и повышению эффективности управления финансовыми инвестициями

.1 Проблемы формирования портфеля ценных бумаг и пути их решения

Вопросы формирования и оценки портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих мест в современной экономической теории рынка. В научной литературе отмечается, что для российского рынка характерны негативные особенности, которые препятствуют применению принципов портфельного инвестирования. Эти особенности в некоторой степени сдерживают интерес участников рынка к активному инвестированию.[27]

Во-первых, можно отметить невозможность ведения по большинству финансовых инструментов нормальных статистических рядов, неразвитость нашего фондового рынка, малое число ценных бумаг, обращающихся на нем, отсутствие индикаторов этого рынка и системы оценки (листинга) ценных бумаг отдельных эмитентов и ряд других факторов не позволяют использовать современную портфельную теорию в полном объеме и применять в полном объеме количественные методы прогнозирования и анализа.

Вторая проблема связана с внутренней организации тех структур, которые занимаются управлением портфельными инвестициями. В литературе отмечается, что проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении) во многих достаточно крупных компаниях до сих пор не решена. Указанное обстоятельство препятствует реализации функции средне и долгосрочного планирования развития предприятия в целом.

Однако, можно заметить, что в данном направлении в последнее время появились существенные положительные сдвиги. Например, во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования. Однако, во многих банках отдельные подразделения не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию и в ряде случаев к потере возможности эффективно управлять не только портфелем активов и пассивов банка, но и инвестиционным портфелем клиента.

Недостатком сложившейся системы портфельного инвестирования является, то что на уровне личных отношений часто решается проблема выбора управляющего. При существующей практике инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным критериям, как отношение к клиенту, финансовая устойчивость, наличие квалифицированного персонала и т.п., а по знакомству, что может привести не только к серьезным конфликтам, но существенным финансовым потерям.

Отсутствие централизованного источника информации о финансовых организациях, предоставляющих услуги по доверительному управлению, отсутствие сведений о подобных услугах в информации общего характера о банках, отсутствие единых стандартов в названии соответствующих подразделений банка препятствует возможности получить необходимую информацию для выбора управляющего.

Получить у банка или финансовой компании исчерпывающую информацию, необходимую для принятия решения об инвестировании, затруднительно, даже если данные организации занимаются данным видом деятельности.

В настоящее время часто банки и иные финансовые организации ограничиваются предоставлением брокерских услуг, однако, не смотря на это названия заключаемых договоров могут содержать такие понятия, как «траст» или «доверительное управление». Также можно отметить, что иногда договоры, заключаемые фактически на брокерское обслуживание, содержат в себе разделы о разделении прибыли. Данная проблема могла бы быть решена при условии разработки унифицированных форм договоров и типовых схемы распределения прибыли. Однако препятствием этому служит то, что нормы договорных взаимоотношений на российском рынке пока еще не окончательно не выработаны, и существующие формы договоров далеки от идеала, а оговариваемые ими условия отличаются друг от друга довольно значительно.

Прозрачность действий управляющих и их низкая ответственность перед клиентами представляет собой острую проблему. Среди небанковских доверительных управляющих существуют примеры, когда ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента, а по типу актива, т.е. отсутствует четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Клиенты очень редко требуют от управляющих твердых договоренностей относительно отчетности, не смотря на то, что это в первую очередь отвечает их интересам. Клиент обязательно должен требовать полной прозрачности действий управляющего если речь идет о трасте в смысле доверительного управления. Очень распространена практика, когда управляющий, пользуясь непрозрачностью отчетности, трактует статистические данные в свою пользу.

Следующий блок проблем связан с процессом управления портфелями ценных бумаг и математического моделирования. Портфель финансовых активов представляет собой сложный финансовый объект, имеющий обширную теоретическую базу. В связи с этим, при прогнозировании динамики рынка встают проблемы моделирования и применения математического и статистического аппаратов.

В последние десятилетия использование портфельной теории значительно расширилось. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике.

Например, портфельная теория Марковица основана на следующих постулатах:

. Рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода (инвестиционного горизонта) считаются случайными величинами.

. Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций.

. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами.

. Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях — средней доходности (математическом ожидании) и риске (дисперсии).

. Индивидуальные предпочтения инвестора задаются функцией полезности, представляющей обобщенный критерий сравнения портфелей. Согласно предыдущему условию, она зависит только от доходности и риска портфелей.

. Инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

Очевидно, что это весьма сильные предположения и их выполнение на практике очень проблематично. Однако оценка портфельной теории должна основываться не только на степени адекватности исходных предположений, но и на успешности решения с ее помощью задач управления инвестициями.

В отдельных случаях, когда используются отдельные элементы «портфельного подхода», удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, возникновение серьезных расчетных и исследовательских задач неизбежно.

Например, если главная цель — получение процента, то предпочтение может быть отдано «агрессивному» портфелю, состоящему из низколиквидных и высокорискованных ценных бумаг молодых компаний, способных, однако, если удачно сложатся дела, принести высокие проценты. И наоборот, если наиболее важным для инвестора является обеспечение сохранности и приращения капитала, то в портфель будут включены ценные бумаги, обладающие большей ликвидностью, выпущенные известными инвесторами, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или небольшими процентными выплатами — это «консервативный» портфель.

С изменениями условий цели портфеля могут видоизменяться и выглядеть следующим образом:

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью);

приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменять наличность;

доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным видам продукции и услуг, имущественным и неимущественным правам;

расширение сферы влияния и перераспределение собственности, создание холдинговых и цепных структур;

спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильного рынка ценных бумаг;

производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков, регулирование денежной наличности и т.д.).

Исходя из выбранных для себя целей организации могут формировать различные типы портфелей ценных бумаг, Следовательно, специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей, и, очевидно, что универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует.

На данный момент для всех возможных схем адекватного математического аппарата еще не разработано. Это связано как с объективной математической сложностью возникающих моделей, так и с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России. Значительное количество моделей используется в трастах доверительного управления.

Для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом. Это означает, что необходимо конкретное указание, как на основании каких параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля, и, следовательно, точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных видов финансовых активов. Поэтому, требуется дать определение доходности и надежности и спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.

При этом могут быть использованы два подхода. Первый подход называется эвристическим. Он основан на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля. Второй подход является статистическим. В его основе лежит построение распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.

Степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки не позволяют второму подходу в полной мере решить проблему прогнозирования и формализации понятий риска и доходности. Это связано с тем, что составление вероятностного распределения находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации, а также подверженности рынка влиянию изменения макропараметров.

Также необходимо описать все возможные модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются клиентом и консультантом. В зависимости от постановки задачи клиентом модели могут иметь различные модификации, например, клиент может формировать как срочный, так и бессрочный портфель, портфель может быть пополняемым или отзываемым.

Пополняемость портфеля подразумевает, что в рамках уже действующего договора увеличивается денежное выражение портфеля за счет внешних источников, не являющихся следствием прироста первоначально вложенного капитала. Отзываемый портфель предполагает возможность в рамках действующего договора изымать часть денежных средств из портфеля. Параметры пополняемости и отзываемости также могут быть различны, например, они могут быть регулярными и нерегулярными. Если имеется утвержденный сторонами график поступления дополнительных средств пополняемость портфеля является регулярной. Задаваемые клиентом ограничениями на риски могут также определять модификации моделей.

На случай возникновения у клиента непредусмотренной в договоре необходимости срочного расформирования всего портфеля целесообразно вводить также ограничение на ликвидность портфеля. Число дней, необходимое для полной конвертации всех активов портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента определяется уровнем ликвидности.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Также существует блок проблем, который связан непосредственно с решением оптимизационных задач. Прежде всего, должна быть определенность с главными критериями оптимизации в процедуре формирования портфеля. Доходность и риск (или несколько видов рисков) как правило выступают в качестве основных целевых функций (критериев), а все остальные параметры используются в виде ограничений.

При формировании портфеля могут использоваться три основные задачи оптимизации:

целевая функция — доходность (остальное — в ограничениях);

целевая функция — надежность (остальное — в ограничениях);

двухмерная оптимизация по параметрам «надежность-доходность» с последующим исследованием оптимального множества решений[27].

Практика показывает, что небольшим уменьшением значения одного параметра можно пожертвовать ради значительного увеличения значения другого (при одномерной оптимизации такого рода возможности отсутствуют). Естественно, что многомерная оптимизация требует применения более сложного математического аппарата, но проблема выбора математических методов решения оптимизационных задач так же требует решения.

Следующий уровень в модифицировании базовых моделей возникает при переходе от формирования портфеля (статическая задача) к управлению портфелем (динамическая задача).

В течение заранее оговоренного промежутка времени (срока действия договора) клиент, как правило, не может изменить инвестиционные приоритеты. Однако необходимость и возможность уточнения прогноза по ходу управления инвестициями делает процесс управления динамическим. Также необходимо отметить, что срок окончательных расчетов может быть однозначно не определен, и тогда с позиций статистического подхода мы имеем дело со случайным процессом.

Обобщая результаты анализа взглядов на проблему оптимизации и составления портфелей ценных бумаг, выделим основные аспекты, которые требуют решения в данной области.

К основным проблемам оптимизации и составления портфелей ценных бумаг относятся следующие:

Узкая распространенность некоторых современных подходов к оптимизации и составлению оптимального портфеля, в частности это касается практического применения коэффициента Сортино, особенно это касается российской практики.

Отсутствие открытых программных продуктов, позволяющих решать проблемы анализа всей совокупности элементов рынка для выбора предпочтительных инструментов инвестирования, их комбинаций и соотношения внутри портфеля ценных бумаг. Открытие версии позволяют только выбрать портфель ценных бумаг из элементов рынка и добиться его оптимизации по некоторым ключевым метрикам.

Механизмы оптимизации портфелей ценных бумаг в основной массе научных и экспертных работ, особенно российской, основаны на трудах Г. Макровица, не содержат никакой практической и научной новизны и лишь копируют известный механизм, игнорируя современные метрики и теории.

Механизмы современных метрик портфельной оптимизации настолько сложны, что являются предметом исследования дискретной оптимизации и квадратичного программирования и фактически не могут быть реализованы без применения сложнейших систем анализа, таких как надстройка Solver или механизм выпуклой оптимизации Matlab или специальных математических библиотеки для различных языков программирования, реализующих методы и функциональность математической оптимизации.

Большое количество моделируемых портфелей при анализе рынка, даже с учетом отсева наиболее непривлекательных ценных бумаг для моделирования.

Нужна помощь в написании диплома?

Цена диплома

Высокая трудоемкость моделирования. Ввиду большего количества элементов рынка, моделировать приходится достаточно большое число портфелей, при этом каждый из них необходимо не только составить, но и оптимизировать на основе алгоритмов оптимизации, что без высокой степени автоматизации занимает значительное время.

У многих решений отсутствует многопоточность при совершении процесса моделирования. Реализовать данный момент возможно только при разработки нового приложения на языке программирования, которое способно реализовать данную функциональность, вложенную в инструменты языка.

Слабый свободный доступ к историческим котировкам ценных бумаг. В отличии от западных стран, где возможно в свободном доступе найти большое количество информации о котировках ценных бумаг у довольно удобной форме, в России данные сервисы очень слабо развиты. Наиболее удобным является ресурс export.rbc.ru, где можно получить быстрый доступ к информации о котировок всех ценных бумаг, однако итоговое представление данных очень неудобно, однако путем создания алгоритма организации данных, можно привести их в необходимый вид. Также стоит отметить, что западные сервисы помимо свободного распространения информации, позволяют подключатся к своим хранилищам данным из внешних сторонних программ.

Приведенные выше пункты позволяют сделать утверждение о большей степени неопределенности и нехватке адекватных инструментов анализа применительно к российской практике.

Решение указанных проблем видится в создании программного комплекса, позволяющего проводить качественный анализ и объективный обзор допустимых портфелей инвестирования по заданным ключевым метрикам.

Реализация экспертной системы позволит проводить эксперименты по моделированию портфелей по заданным критериям, что предоставит значительный объем организованной информации, опираясь на который ЛПР сможет более эффективно принимать решения по инвестированию на рынке ценных бумаг.

Данный подход заключается в абстрагировании от субъективных оценок различных инструментов инвестирования и получении независимого комплексного информационного и аналитического среза по всей совокупности инструментов инвестирования к заданной точке времени. Тем самым предоставляемая информация будет адекватным независимым инструментом оценки поведения ценных бумаг и их комбинаций. На основе данной информации ЛПР сможет в зависимости от своих предпочтений вносить коррективы, основанные на текущих прогнозах и оценках развития рынка и эмитентов ценных бумаг, для выработки и реализации стратегии инвестирования.

3.2 Рекомендации по организации процесса управления инвестиционным портфелем

Решающим фактором при построении стратегии инвестирования является выбор соответствующей модели поведения базовых активов. Чем ближе к реальности смоделирована динамика цен, тем более адекватной будет и инвестиционная стратегия. Кроме того, чем более достоверно отражена доходность инвестиций посредством выбора распределения, тем точнее можно оценить присущий им риск. Очевидно, что инвестору не выгодны не только недооценка риска, но и его переоценка, грозящие недополучением возможной прибыли.

Поэтому существует необходимость в разработке методик инвестирования, учитывающих предпочтения инвесторов относительно возможного размера потерь, которые делятся на допустимые, критические и катастрофические. Допустимыми считаются потери, не превышающие уровень ожидаемой прибыли от операции. Более опасными являются критические потери, размер которых выше величины ожидаемой прибыли и может достигать величины полной расчетной выручки от сделки. Они могут привести к полной потере всех средств, вложенных инвестором. В свою очередь, катастрофические потери в пределе могут достигать величины, равной всему состоянию инвестора, и привести к банкротству и распродаже его имущества.

По отношению к риску всех участников рынка ценных бумаг на сегодня можно условно разделить на три группы: крупные институциональные, средние и мелкие частные инвесторы. Институциональные инвесторы — инвестиционные фонды, банки, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы — распоряжаются заемными средствами и осуществляют крупные сделки на финансовом рынке для того, чтобы обеспечить приемлемый уровень дохода своим вкладчикам. Из-за повышенных обязательств перед собственниками вложенных средств они могут позволить себе только допустимый уровень риска, т.е. потерю части прибыли от операции с ценными бумагами. К средним инвесторам, как правило, относят организации, для которых инвестиционная деятельность не является основной, а служит для получения дополнительной прибыли. Поэтому они могут позволить себе операции с критическим уровнем риска, т.е. возможной потерей всей прибыли. А частные инвесторы осуществляют мелкие сделки на рынке за счет собственных средств, даже потеря всего капитала (катастрофический риск) не является для них опасной.

Рисунок 21 — Формализация процесса инвестирования в ценные бумаги [20, c. 144]

На рисунке 21 графически показан процесс инвестирования в портфель ценных бумаг. Он начинается со стратегического распределения активов. На этом этапе определяются цели и объекты инвестирования, способы измерения риска, задаются ограничения по каждой инвестиционной позиции на долгосрочную перспективу. Поэтому внешний цикл, соответствующий пересмотру стратегии инвестирования, повторяется реже всех остальных.

Следующая стадия процесса формирования структуры портфеля — инвестиционный анализ. Здесь основная задача — локализация инвестиционных возможностей, включающая в себя фундаментальный анализ стран, отраслей, компаний, предметов потребления, хеджевых фондов и др.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Если инвестиция не соответствует выбранной стратегии или является невыгодной в некотором смысле, она исключается из дальнейшего рассмотрения. После того как активы для портфеля выбраны, можно переходить к управлению им. Следующий этап, призванный удовлетворить все требования к портфелю инвестора, определенные на предыдущих этапах, называется тактическим размещением активов. Он включает в себя моделирование поведения активов портфеля, постановку и решение математической задачи оптимизации, позволяющей определить структуру портфеля в соответствии с поставленной на первом этапе целью инвестирования и ограничениями.

Последним этапом процесса инвестирования является наблюдение за портфелем в целом и его отдельными позициями в частности. Поступающая информация об изменениях цен различных активов внедряется в задачу оптимизации путем модификации параметров модели. Необходимо обращать внимание и на рыночную стоимость портфеля. Это один из основных показателей эффективности управления, потому что рыночная стоимость наиболее чутко реагирует на любые изменения, происходящие с портфелем. Если он был составлен правильно и им хорошо управляли, то рыночная стоимость портфеля будет увеличиваться во времени, и наоборот, плохо сформированный портфель при некачественном управлении потеряет свою рыночную стоимость. Помимо этого, анализируется степень соответствия уровня риска заданным параметрам и при неблагоприятной ситуации изменяется структура портфеля. Реструктуризация портфеля может проводиться с заранее определенной частотой в зависимости от выбора владельца, поэтому соответствующий ей внутренний цикл на рисунке повторяется чаще всего.

Современные тенденции финансового рынка (расширяющаяся емкость, увеличение видового многообразия способов и схем хеджирования, усиление интенсивности трансграничных потоков капитала, интернационализация воспроизводственного процесса) требуют математических алгоритмов описания динамики поведения финансовых активов. Это приводит к росту спроса со стороны инвестора на прикладные инструменты выбора и реализации стратегий эффективного управления финансовым портфелем, соответствующие ситуации неопределенности и быстрого усложнения рыночной среды.

Вместе с тем некоторые экономические аспекты проблем поведения портфельных инвестиций в современной рыночной среде математически не разработаны, что доказывает перспективность развития математической базы для принятия инвестиционных решений в области портфельного анализа с учетом различных факторов: доходности, риска, набора финансовых инструментов, рыночной конъюнктуры и др. Потребность в математическом моделировании динамики активов подтверждается вниманием со стороны исследователей к развитию прикладных аспектов финансовой математики, в частности, к совершенствованию методик, реализующих положения портфельной теории и учитывающих фактор риска (анализ чувствительности цены актива к изменению внешних условий; оценка дисперсии и стандартного отклонения доходности активов; оценка вероятности возможного убытка и рисковой стоимости).

3.3 Рекомендации по расчету оптимального портфеля

С целью совершенствования оптимизации портфеля ценных бумаг в рамках выпускной квалификационной работы рекомендуется вместо математического решения задачи по оптимизации использовать надстройку «Поиск решения в MS Excel». В этом случае трудоемкость поиска оптимального портфеля существенно снижается, т.к. возможно включить в рассмотрение большее число ценных бумаг, ввести ограничение на не отрицательность долей ценных бумаг в портфеле.

Ниже на рисунке 22 представлена форма для решения в MS Excel.

Рисунок 22 — Форма для решения

Показатели дисперсии (риска), ковариации, ожидаемой доходности портфеля и риска портфеля рассчитываются по формулам в ячейках как это представлено на рисунке 23.

В предыдущей главе был найден оптимальный портфель при доходности E=3% в месяц и уровне дисперсии портфеля Vp = 0,0022. Требуется определить, возможно ли улучшить данные показатели за счет большей диверсификации портфеля.

Для этого целесообразно рассмотреть максимизацию доходности портфеля E при заданном уровне риска Vp = 0,0022. С этой целью в надстройке «Поиск решения» устанавливается целевая функция и вводятся ограничения на неотрицательность долей ценных бумаг в портфеле и максимальной величины риска (рисунок 24).

Рисунок 23 — Формулы для расчета ковариации, ожидаемой доходности портфеля и риска портфеля

Рисунок 24 — Нахождения оптимального портфеля с помощью надстройки «Поиск решения»

Результат оптимизации представлен на рисунке 25.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Рисунок 25 — Результат оптимизации

Таким образом, в результате было установлено, что при заданном риске портфеля Vp = 0,0022, доходность портфеля может быть повышена до 3,2.% При этом структура портфеля должна быть следующей: акции Лукойла — 0%, акции Сбербанка — 56,6%, акции Газпрома — 0%, акции Норильского никеля — 12,41%, акции МТС — 22,22%, акции Второй генерирующей компании — 8,76% (рисунок 26).

Далее целесообразно рассмотреть минимизацию риска при заданной доходности. Требуется определить возможно ли снизить риск за счет изменения структуры портфеля при заданной доходности Е = 3% в месяц.

Рисунок 26 — Структура оптимального портфеля

Результат оптимизации представлен на рисунке 28.

Структура оптимального портфеля представлена на рисунке 29.

Итак, в результате было установлено, что при заданной доходности портфеля на уровне Е=3% в месяц риск портфеля может быть снижен до Vp =0,0020. При этом структура портфеля должна быть следующей: акции Лукойла — 0%, акции Сбербанка — 52,51%, акции Газпрома — 0%, акции Норильского никеля — 14,03%, акции МТС — 25,48%, акции Второй генерирующей компании — 7,98%.

Таким образом, в заключение второй главы можно сделать следующие выводы:

необходимо создание программного комплекса, позволяющего проводить качественный анализ и объективный обзор допустимых портфелей инвестирования по заданным ключевым метрикам;

Рисунок 27 — Нахождение оптимального портфеля с помощью надстройки «Поиск решения»

Рисунок 28 — Результат оптимизации

Рисунок 29 — Структура оптимального портфеля

предложен алгоритм процесса инвестирования в ценные бумаги.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

целью совершенствования оптимизации портфеля ценных бумаг в рамках выпускной квалификационной работы рекомендуется вместо математического решения задачи по оптимизации использовать надстройку «Поиск решения» в MS Excel. В этом случае трудоемкость поиска оптимального портфеля существенно снижается, т.к. возможно включить в рассмотрение большее число ценных бумаг, ввести ограничение на не отрицательность долей ценных бумаг в портфеле;

в результате расчетов с использованием надстройки «Поиск решения» установлено, что за счет дополнительной диверсификации портфеля можно при неизменном значении доходности снизить его риск, а при неизменной величине риска повысить доходность портфеля. Было установлено, что при заданном риске портфеля Vp = 0,0022, доходность портфеля может быть повышена до 3,2.% При этом структура портфеля должна быть следующей: акции Лукойла — 0%, акции Сбербанка — 56,6%, акции Газпрома — 0%, акции Норильского никеля — 12,41%, акции МТС — 22,22%, акции Второй генерирующей компании — 8,76%. А при заданной доходности портфеля на уровне Е=3% в месяц риск портфеля может быть снижен до Vp =0,0020. При этом структура портфеля должна быть следующей: акции Лукойла — 0%, акции Сбербанка — 52,51%, акции Газпрома — 0%, акции Норильского никеля — 14,03%, акции МТС — 25,48%, акции Второй генерирующей компании — 7,98%.

Заключение

Российский фондовый рынок становится все более заметным элементом как российского, так и международного экономического ландшафта. Даже несмотря на то, что в этом году индексы российского рынка явно не расположены к активному росту. Но рынок прирастает участниками торгов и их активностью. Постоянно увеличивается число инвесторов на фондовом рынке. Проблема управления инвестициями имеет большое значение с точки зрения процесса воспроизводства и на макро-, и на микроуровне. Взаимосвязь инвестиционных процессов различных уровней требует серьезного подхода к любой составляющей инвестиционного развития. Исследование процессов управления портфельным инвестированием в финансовые активы важно, прежде всего, с точки зрения решения общей проблемы инвестирования. От того, насколько эффективно будет отлажен механизм портфельного инвестирования, во многом зависит функционирование всей экономической системы.

Во второй главе было проведено формирование портфеля финансовых инвестиций и оценка риска и доходности финансовых инвестиций. Был рассмотрен оптимальный портфель для российского фондового рынка на основании теоретических предположений Г. Марковица. Для расчетов были использованы данные котировок Московской биржи за период с мая 2015 по май 2016 года включительно, на основании которых были определены ожидаемые доходности по отдельным ценным бумагам и рассчитаны риски.

В третьей главе рассмотрены рекомендации по совершенствованию и повышению эффективности управления финансовыми инвестициями. Необходимо создание программного комплекса, позволяющего проводить качественный анализ и объективный обзор допустимых портфелей инвестирования по заданным ключевым метрикам. Предложен алгоритм процесса инвестирования в ценные бумаги.

С целью совершенствования оптимизации портфеля ценных бумаг в рамках выпускной квалификационной работы рекомендуется вместо математического решения задачи по оптимизации использовать надстройку «Поиск решения» в MS Excel. В этом случае трудоемкость поиска оптимального портфеля существенно снижается, т.к. возможно включить в рассмотрение большее число ценных бумаг, ввести ограничение на не отрицательность долей ценных бумаг в портфеле.

В результате расчетов с использованием надстройки «Поиск решения» установлено, что за счет дополнительной диверсификации портфеля можно при неизменном значении доходности снизить его риск, а при неизменной величине риска повысить доходность портфеля. Было установлено, что при заданном риске портфеля Vp = 0,0022, доходность портфеля может быть повышена до 3,2.% При этом структура портфеля должна быть следующей: акции Лукойла — 0%, акции Сбербанка — 56,6%, акции Газпрома — 0%, акции Норильского никеля — 12,41%, акции МТС — 22,22%, акции Второй генерирующей компании — 8,76%. А при заданной доходности портфеля на уровне Е=3% в месяц риск портфеля может быть снижен до Vp =0,0020. При этом структура портфеля должна быть следующей: акции Лукойла — 0%, акции Сбербанка — 52,51%, акции Газпрома — 0%, акции Норильского никеля — 14,03%, акции МТС — 25,48%, акции Второй генерирующей компании — 7,98%.

Список использованных источников

1 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 23.05.2016).

2 Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 28.12.2013) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 30.12.2015) «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп., вступ. в силу с 09.02.2016).

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

4 Аскинадзи В.М. Портфельные инвестиции / В.М. Аскинадзи, В.Ф. Максимова — М.: Московская финансовая промышленная академия, 2011. — 62с.

5 Бердникова Д.В. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее / Т.Б. Бердникова. — М.: ИНФРА-М, 2011. — 395с.

Берзон Н.И., Дорошин Д.И. Особенности применения показателей эффективности финансовых инвестиций / Финансы и кредит, 2012. — № 14. — 33c.

Бирюкова О.В. Экономическая сущность и финансово-экономическое содержание инвестиций / Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. 2014. № 10 122 c.

Блэк Дж. Экономика. Толковый словарь. — М.: ИНФРА-М, 2000. — 600с.

Бородин Д.В. Современные методы анализа и прогнозирования временных рядов цен акций / Д.В. Бородин. — М.: МАКС Пресс, 2010. — 31с.

10 Бронштейн Е.М., Юмагулов Д.Т. Функциональные моментные стратегии инвестирования в российские ценные бумаги / Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление, 2013. — № 1. — 166 c.

11 Буренин Д.В. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов / А.Н. Буренин. — 3-е изд., доп. — М.: Науч. техн. о-во им. С.И. Вавилова, 2009. — 418с.

12 Буркальцева Д.Д., Ногас И.Л. Формирование портфеля финансовых инвестиций на принципах современной портфельной теории / Друкеровский вестник, 2016. — № 1 (9). — 105 c.

13 Власов В.С. Оптимизация портфеля ценных бумаг . — М, 2009.

14 Воронова Н.В. Оценка уровня доходности и риска портфеля ценных бумаг в коммерческом банке в целях его оптимизации / Финансы и кредит, 2012. — № 27 (507).- 45 c.

Газетова М.А. Особенности формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг для отдельных предприятий / Вестник Тульского филиала Финуниверсета, 2015. — № 1. — 220 c.

16 Еременко О.В. Управление финансовыми инвестициями / Актуальные проблемы социально-гуманитарного и научно-технического знания, 2014. № 1, 36 c.

Звягин Л.С. Практическое финансовое моделирование в задаче оптимального распределения инвестиций / Экономика и управление: проблемы, решения, 2016.- № 1.- 41c.

Нужна помощь в написании диплома?

Заказать диплом

Зиненко А. В. R/S анализ на фондовом рынке // Бизнес-информатика, 2012. № 3 (21).- 27 c.

19 Иващенко М.А. Управление денежными средствами институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг // Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд, 2013. — № 20. — 126 c.

Карачун И.А. Управление процессом портфельного инвестирования в финансовые активы // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление, 2014. -№ 1- 148 c.

Кашина О.И. Совершенствование стратегии управления портфелем ценных бумаг путем включения в него «защитных» финансовых активов // Молодой ученый, 2014- № 20- c.289.

22 Кочетков А.В. Разработка стратегии формирования и управления портфелем ценных бумаг на российском фондовом рынке / диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Ивановский государственный химико-технологический университет. Нижний Новгород, 2013.

23 Кулина Е.А., Курилова А.А. Учет и оценка финансовых вложений // Вестник НГИЭИ, 2015.- № 9 (52). — 53 c.

24 Лакаева Ю.А. Проблемы и особенности формирования портфеля ценных бумаг Российскими предприятиями /Ю.А. Лакаева// V Международная студенческая электронная научная конференция «Студенческий научный форум 2014» 2014, — № 2.- 60 c.

25 Лисица М.И. Модели и алгоритмы финансового инвестирования // Учебное пособие / Москва, 2014.

Мазикова Е.В., Юманова Н.Н. Инвестиции банков в ценные бумаги: сущностный аспект и тенденции развития в современных условиях // Экономические и социальные перемены: факты, тенденции, прогноз. 2015. — № 6 (42)- 202 c.

27 Маренков Н.Л. Ценные бумаги: учеб. пособие. — Изд.2-е. — Ростов-на-Дону: Феникс, 2005. с. 249 -253 с.

28 Москалева А.В. Оценка эффективности стратегии управления портфелем ценных бумаг / Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета, 2012.- № 2 (41) — 109 c.

Островская М.Е., Дьякова Ю.Н. Финансовые инвестиции в условиях экономической нестабильности / Экономика и управление: проблемы, решения. 2015. — № 11, 231 c.

30 Садовникова Н.А., Богданов Е.А. Построение кривой безразличия инвестора / Символ науки, 2016. № 1-1 (13), 177 c.

31 Садовникова Н.А., Дарда Е.С. Методология организации статистического наблюдения за затратами финансовых организаций / Е.С. Дарда, Н.А. Садовникова: монография — Ярославль: Изд-во МНЭПУ, 2013. — 187 с.

Нужна помощь в написании диплома?

Подробнее

32 Садовникова Н.А., Сакова О.И., Солтаханов А.У. Инвестиции в основной капитал в Российской Федерации. Методология статистического и эвристического анализа / Н.А. Садовникова, О.И.Сакова, А.У. Солтаханов: монография — LAP LAMBERT Academic Publishin Gmb & Co.KG, 2012. — 173 с.

33 Семерина Ю.В. Долевые ценные бумаги российского рынка / Ю.В. Семерина; Федер. агенство по образованию, Сарат. гос. социал.-экон. ун-т. — Саратов: СГСЭУ, 2010 — 138 с.

Сердюкова М.С., Пихтарева А.В. Активные стратегии управления портфелем ценных бумаг // Экономика и социум, 2013. № 4-2 (9). — 574 c.

Сидельцев С.В. Ключевые показатели моделирования оптимального портфеля ценных бумаг // В кн.: «Наука и молодежь в ХХI веке»: материалы II регион. студ. науч. конф., Омск, 2013. Омск: ОмГТУ, 2013. — 149c.

36 Сидельцев С.В. Моделирование и оптимизация портфелей ценных бумаг по KPI // В сборнике: Идентификация систем и задачи управления: Труды X Международной конференции Proceedings of the X International Conference. Труды X Международной конференции «Идентификация систем и задачи управления». Институт проблем управления им. B.A. Tрапезникова. 2015. — 721c.

Сидельцев С.В. Терминология и практическое применение моделирования портфелей ценных бумаг. // В кн.: «Язык науки и техники в современном»: материалы III междунар. науч.-техн. конф., Омск, 2014. Омск: ОмГТУ, 2014. — 258c.

Соколова Е.С. Формирование диверсифицированного портфеля инвестиций // Современные тенденции развития науки и технологий, 2015. № 4-5. — 129c.

Топсахалова Ф.М-Г. Инвестиции. М.: Изд-во Академия Естествознания, 2010

Фабоцци Ф. Управление инвестициями. — Издательство «Инфра-М», 2000. — 140 c.

Фролова Т.А. Рынок ценных бумаг. Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТТИ ЮФУ, 2011

Хэлферт Э. Техника финансового анализа / Питер, — СПб., 2005, — 623 с.

Цепенок Я.А. Управление портфелем ценных бумаг на предприятии. — М.: Лаборатория книги, 2012 — 100с.

44 Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли — М.: ИНФРА-М, 2014 — 848 с.

Сайт Московской межбанковской валютной биржи

Сайт холдинга ФИНАМ

Нужна помощь в написании диплома?

Подробнее

Приложение А

Котировки ценных бумаг

Тикер	LKOH	SBER	GAZP	GMKN	MTSS	OGKB	Индекс ММВБ
Дата	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Норильский никель	МТС	ОГК-2
29.05.2015	2 461,30	73,50	139,00	9 005,00	243,00	0,2780	1 654,55
30.06.2015	2 469,90	72,35	145,85	9 500,00	243,10	0,2660	1 669,00
31.07.2015	2 537,60	72,30	145,20	9 427,00	224,90	0,2823	1 733,17
31.08.2015	2 531,00	74,50	148,19	10 569,00	228,85	0,2496	1 642,97
30.09.2015	2 242,90	75,30	134,55	9 500,00	212,70	0,2499	1 711,53
30.10.2015	2 320,00	90,53	135,75	9 487,00	208,30	0,2206	1 771,05
30.11.2015	2 534,10	102,90	138,00	8 920,00	217,70	0,2160	1 761,36
30.12.2015	2 352,50	101,26	136,09	9 150,00	210,00	0,2090	1 784,92
29.01.2016	2 569,00	96,50	136,60	8 850,00	226,00	0,2230	1 840,17
29.02.2016	2 686,00	107,00	141,40	9 142,00	233,00	0,2192	1 871,15
31.03.2016	2 622,00	109,90	147,75	8 700,00	240,10	0,2380	1 953,05
29.04.2016	2 752,00	123,55	168,47	9 409,00	253,00	0,2779	1 899,01
31.05.2016	2 570,00	132,56	145,50	8 990,00	257,15	0,2832	1 934,43

Предыдущий пример

Следующий пример