Оглавление
Введение
Глава 1. Информация о компании и особенности ее влияния на цены акций
.1 Виды информации о компании
.2 Специфика влияния информации о компании на цены ее акций
Глава 2. Установление связи между отчетным событием и ценой акции компании
.1 Методы установления связей
.2 Оценка эффективности методов
Глава 3. Влияние публикации финансовой отчетности на цены акций компаний нефтегазовой отрасли
.1 Специфика отрасли
.2 Выборка
.3 Модель
.4 Результаты
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Заключение
Список использованной литературы
Приложение
На сегодняшний день фондовый рынок играет существенную роль в финансовом секторе, так как предоставляет наиболее привлекательный способ вложения свободных денежных средств. Несмотря на то, что существуют финансовые риски, именно этот рынок дает возможность получить высокую доходность и относительно гарантированную ликвидность инвестору или трейдеру своих денежных средств. Однако российский фондовый рынок является очень молодым, поэтому его сильно недооценивают. В связи с этим он характеризуется достаточной динамичностью и представляет интерес для инвесторов всего мира. Так, 2016 год стал позитивным для российского фондового рынка. Индекс ММВБ вырос на 24%, а индекс РТС на 43%.
Согласно гипотезе эффективного рынка, выдвинутой Fama еще в 1965 году, вся доступная информация на рынке отражается в рыночной стоимости ценных бумаг. Условием данной гипотезы является то, что каждый участник рынка имеет равный и свободный доступ ко всем источникам информации, с целью анализа деятельности компании, поведения ее ценных бумаг, что позволит в дальнейшем строить прогнозы относительно колебаний их цен. Следовательно, руководство компании заинтересовано в предоставлении информации о ее деятельности посредством публикации финансовых отчётов. Одним из наиболее популярных способов предоставления информации менеджментом внешним обозревателям является публикация отчетностей компании, с помощью чего последние могут в полной мере оценить финансовую деятельность организации, определить, стоит ли вкладывать свои средства в ее ценные бумаги.
Динамика цен акций находится в прямой зависимости от действий участников рынка, которые обусловлены доступной информации. Таким образом, публикация отчетности является фактором, влияющим на изменение котировок акций.
Актуальность данной темы заключается в том, что Российская Федерация, как развивающаяся страна, пытается создать устойчивый фондовый рынок. Понимание механизмов формирования цены акции и факторов, которые влияют на нее, позволит частному инвестору более осмысленно и эффективно вкладывать свои денежные средства в ценные бумаги.
Объектом данного исследования являются акции российских нефтегазовых компаний.
Предметом исследования является зависимость изменения цен акций от публикаций финансовых результатов этих организации.
Целью данной работы является исследование влияния публикации финансовой отчетности на динамику цен акций российских нефтегазовых компаний в зависимости от характера новости.
Достижение вышеуказанной цели обусловлено постановкой и решением следующих задач:
· Рассмотреть виды информации о компании и специфику их влияния на цены акций на основе различных научных работ;
· Определить методы установления связи между отчетным событием и ценой акции компании и оценить их эффективность;
· Провести всесторонний анализ нефтегазовой сферы Российской Федерации;
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
· Собрать и обработать данные для установления влияния публикации финансовой отчетности на цены акций российских нефтегазовых компаний методом событийного анализа;
· Выявить финансовые показатели, влияющие на аномальную доходность цен акций;
· Оценить значимость публикации финансовой отчетности российских нефтегазовых компаний на цены их акций методами событийного и регрессионного анализа;
· Провести анализ полученных результатов и сделать выводы.
Практическая значимость данной работы для инвесторов заключается в том, что приведенный анализ демонстрирует, как публикация финансовых отчетностей влияет на динамику цен акций, что позволяет заблаговременно предсказать скачки и изменения в стоимости акций и построить успешную инвестиционную стратегию. Для компаний и их руководства исследование позволит выявить значимость финансовой опубликованной отчётности и ее показателей на котировки акций, а также прогнозировать реакцию инвесторов на опубликованные отчёты.
Новизна данного исследования заключается в том, что ранее не рассматривалось влияние финансовых показателей из самой отчетности на изменение динамики цен акций компании.
Данное исследование состоит из трех глав. Структура работы представляет собой следующее: в первой главе освещаются основные виды информации о компании и факторы, влияющие на динамику цен ее акций, в второй главе освещаются теоретические аспекты методов установления связей между отчетным событием и ценой акции компании, в третьей главе производится авторское исследование влияния публикации финансовой отчетности на цены акций российских нефтегазовых компаний.
Глава 1. Информация о компании и особенности ее влияния на цены акций
В современных условиях научно-технического прогресса и экономического развития, особенно важным аспектом стала информационная обеспеченность. Благодаря интернету и множеству аналитических баз данных инвестору не составляет труда найти необходимую информацию о компании, начиная от юридического статуса и заканчивая финансовыми показателями за текущий год. Таким образом, менеджмент компаний и СМИ путём публикации различных новостей осуществляют некое общение с участниками фондового рынка, что оказывает должное влияние на динамику цен акций. Недостаток информации может повлечь за собой ограничение поступления дополнительного капитала, который является источником для расширения деятельности компании.
В данной главе будут освещены результаты научных работ разных лет на тему влияния публикации финансовых отчетностей на изменение цен акции и влияния объявления новостей в целом. Также будет предоставлена информация о характеристиках отчетности как таковой и финансовых показателей, рассчитанных на ее основе.
Основной целью данной части является систематизация ранее написанных трудов, осознание, на каком уровне находится разработка данной проблемы в научной литературе, с целью сопоставления полученных ранее результатов с результатами данной работы.
1.1 Виды информации о компании
Публичные компании предоставляют обширный спектр информации о своей деятельности, что позволяет потенциальным инвесторам всесторонне изучить и оценить их деятельность.
Информацию о компании можно разделить на финансовую и нефинансовую. К финансовой информации относится информация, которая отражает экономическое состояние компании и связана с изменением структуры её бухгалтерского баланса, финансовой отчетностью, результатами аудиторских проверок, дивидендными выплатами, кредитными рейтингами и так далее. К нефинансовой информации относят новости, характеризующие изменения в организационной внутренней структуре компании, иными словами — вся неденежная информация (структура компании, состав ее акционеров и органов управления и т.д.).
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Также информацию можно разделить на внутреннюю и внешнюю. Внутренняя информация представляет собой всю финансовую и нефинансовую информацию, которая рождается в компании. Внешняя — это информация, которая возникает вне компании. Для развитого рынка наибольшее влияние на формирование цены акции оказывает внутренняя информация, которая связана с непосредственной деятельностью самой компании, так как она демонстрирует перспективы развития организации и уровень ее привлекательности для потенциальных инвесторов. Если ожидания инвесторов совпадают с фактическими показателями организации, то цены акций будут расти.
Внешняя информация влияет на деятельность частных компаний опосредованно. Она демонстрирует инвестиционную привлекательность среды, в которой действует компания. Также данная информация характеризует макроэкономические и геополитические условия существования компании на региональном уровне. Основные примеры вышеперечисленных видов информации можно увидеть в Таблице 1.
Таблица 1.
Матрица примеров по видам информации
Источник: составлено автором.
Наиболее важным видом информации для всех инвесторов является финансовая информация, в которой содержатся показатели о деятельности фирмы. Предоставляется данная информация в виде различных документов, таких как: годовые финансовые отчеты, ежеквартальные финансовые отчеты, консолидированная отчетность, налоговая отчетность, управленческая отчетность. Эти отчетности демонстрируют, в какой степени является успешным предприятие и приносит ли оно тот доход, который удовлетворит инвесторов.
Подавляющее число новостей носит разовый характер и не может быть предсказано заблаговременно. В то время как публикация финансовой отчетности является одной из немногих периодических новостей. Это позволяет инвесторам получать систематизированную информацию о финансовой деятельности компании и о ее финансовых результатах. Наиболее репрезентативные документы для инвесторов носят информацию о финансовой составляющей, следовательно, наибольший интерес представляет годовая и квартальная отчетность о финансовой деятельности компании.
На сегодняшний день компании, акции которых котируются на фондовой бирже, должны публиковать свою финансовую отчетность на собственном Интернет-сайте с целью предоставления всем участникам фондового рынка достоверной информации для принятия решения относительно вложения собственных средств. Опубликованная отчетность о финансовых результатах является основным методом «общения» между менеджментом компании и субъектами деловой среды: инвесторами и акционерами. Ежеквартально публикуются сведения о банковских счетах, аудиторе, финансовом консультанте эмитента, основная информация о финансово-экономическом состоянии эмитента, что включает в себя наиболее дескриптивные показатели о финансово-хозяйственной деятельности организации, ее обязательствах и рисках.
Так, каждый отчет удовлетворяет разные интересы инвесторов. Рассмотрим основные отчеты, используемые акционерами для анализа результатов деятельности компании и перспектив ее развития.
Бухгалтерский отчет интересен для широкого круга инвесторов, так как предоставляет информацию об основном капитале, инвестициях и оборотных финансовых активах путем размещения отчета о финансовом состоянии на определенную дату. Основными задачами внешних пользователей при анализе финансовой отчетности являются: рассмотрение и мониторинг производственной мощности и эффективности вложения средств компанией. Данная отчетность содержит основные характеристики количественного аспекта финансовых процессов эмитента.
Отчет о прибылях и убытках содержит показатели об устойчивости компании и ее эффективности. Прозрачность данного отчета позволит привлечь множество инвесторов, так как информация о прибылях компании и рациональном использовании средств является одной из главных проявлений эффективности организации.
Отчет о движении денежных средств (ОДДС) демонстрирует ликвидность акций компании и состоит из трех частей: движение денежных средств по операционной деятельности, движение денежных средств по инвестиционной деятельности и движение денежных средств по финансовой деятельности. Также ОДДС содержит информацию об остатке денежных средств на начало и конец отчетного периода. Данная информация является важной для инвесторов, так как в этом отчете происходит отслеживание денежных средств и определение, насколько эффективно используются инвестиционные средства.
В совокупности из вышеперечисленных отчетов можно получить показатели, на которые ориентируются инвесторы при анализе компании. Например, финансовые коэффициенты, характеризующие успешность и доходность бизнеса, степень использования производственных мощностей коммерческой организации, а также эффективность ее хозяйственной деятельности. Такими коэффициентами являются: ROA, ROE, EBITDA, ROCE, ROI, ROS, EPS, NOPAT и другие.
1.2 Специфика влияния информации о компании на цены ее акций
Специфика влияния информации находится в зависимости от следующего ряда факторов: тип новости по ее характеру, степень распространенности новости, тип акций компании, степень «оцененности» новости (переоценена или недооценена), состояние фондового рынка на момент выпуска новости (спад или подъем), тип инвестора, заблаговременные прогнозы и рекомендации. Знание уровня влияния данных факторов на рыночную стоимость акции позволит компаниям заранее подготовиться к положительным или негативным реакциям фондового рынка на новость, следовательно, управление компанией будет более эффективным. Инвесторам данные знания позволят получить необходимую информации о деятельности компании для принятия решения относительно акций этой компании.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Известно, что объявление финансовых результатов является периодической новостью, частота выпуска таких новостей принимает вид квартальной либо годовой отчётности. Это свидетельствует о том, что ряд внешних обозревателей, участников фондового рынка, в том числе инвесторов и аналитиков строят некие ожидания относительно грядущей публикации, которые в свою очередь отражаются на ценах акций, причем зачастую это изменение может происходить не только в день публикации отчетности, но и до, и после объявления финансовых результатов.
Одна из работ, посвящённая изучению влияния событий на изменение динамики цен акций, была написана Ryan и Taffler (2004). Эта статья интересна в рамках данного исследования, поскольку в ней рассматривается, какие именно события влияют на существенное изменение цен акций. Исследование сфокусировано как на ценовой реакции фондового рынка на событие, так и на изменениях объемов торгов. Так, выявленные информационные события описали около 65% от всех изменений котировок цен акций и 63% резких изменений объемов торгов, что подтвердило целесообразность использования прогнозов относительно ожидаемых реакций рынка на событие.
При использовании рыночной модели формирования дохода были найдены наибольшие изменения цен акций и объемов торгов. Было получено 24 таких скачка за двухлетний период. Затем, применив ряд тестов и ранжирование от большего изменения к меньшему, авторами было получено, что публикации отчетностей и прогнозы относительно финансовых показателей вызывают на фондовом рынке наибольшие реакции. Последующим действием было проведение событийного анализа с окном событий в 7 дней, а именно: день до события, само событие и пять дней после него. Для точного определения даты события использовались следующие новостные источники: London Stock Exchange Regulatory News Service, The Financial Times и McCarthy Information.
Результатом событийного анализа оказалось то, что из всего множества новостей, взятых в выборку исследования, именно публикации отчетностей были причиной изменения цен акций в 17% случаев, а изменение торгов было объяснено в 15,2% случаев. Данный результат противоречит ожиданиям авторов, так как при прогнозах у менеджмента компании больше стимулов для управления поступлений средств от инвесторов, но, несмотря на это, в день публикации финансовой отчетности происходят большие изменения как в объемах торгов, так и в котировках акций. Таким образом, публикация отчетности является наиболее важным информационном событием как для акционеров и инвесторов, так и для самой компании.
Влияние публикации финансовой отчетности также рассматривали в своей работе Frino, Prodromou, Wang, Westerholm и Zheng (2016). В данном исследовании были использованы данные об активности торгов и о лицах, совершаемых сами торги, которые были разделены на трейдеров, действующих по алгоритму, и «неалгометрических» трейдеров. Основным методом также являлся событийный анализ, однако периодом событийного окна были пять минут. Таким образом, в выборку не попали те компании, которые совершили в день события менее 20 операций на бирже. Публикация отчета попадала в выборку только та, непосредственное объявление о которой попадало в промежуток от 11:00 до 15:00. Следовательно, в конечной выборке оказались 166 объявлений о финансовых результатах и 101 компания.
В результате данного исследования было получено, что в течение пятиминутного окна до объявления события избыточные доходности и средние избыточные доходности для двух видов трейдеров практически одинаковы. Для положительно охарактеризованного отчета наблюдался последовательный рост, а затем пик через 150-300 секунд после его публикации. Для негативно оценённого отчета было выявлено моментальное снижение цен акций вплоть до 100 секунд после объявления о данном событии. Анализ потока торгов среди трейдеров выявил, что трейдеры, пользующиеся алгоритмами, реагируют на информацию незамедлительно, несмотря на ее характер (положительная или отрицательная), в то время как иные трейдеры реагируют на публикацию финансовой отчетности с должной задержкой 30-90 секунд, что влечет к уменьшению совокупной прибыли участников торгов.
Также данный вопрос рассматривается в исследовании Baker, Ni, Saadi и Zhu (2017). Используя данные за 1996-2015 годы, была получена положительная взаимосвязь между доходностью компании в день публикации отчетности и самим фактом публикации отчетности. Посредством выбранного метода, а именно событийного анализа было выявлено, что появляется риск возникновения сюрпризов доходности, наблюдается недооценка акций компаний инвесторами, объявление компанией о финансовых результатах является причиной появления скачков цен акций компании. В данной работе также рассматривается влияние таких показателей на динамику цен акций, как: изменение срока и порядка предоставления финансовых результатов, дата публикации отчетности конкурирующих фирм, размер сюрприза доходности и другое.
Зачастую многие исследования концентрируются не только на влиянии публикации отчетности на динамику цен акции, а рассматривают данное событие вместе с иными корпоративными новостями компании. Данные работы демонстрируют разнообразие факторов, оказывающих воздействие на изменение цены акций компании. Чтобы ответить на вопросы о влиянии корпоративной новости на цену акции следует учитывать следующие моменты:
. «Хорошая» или «плохая» новость;
. Степень распространённости новости;
. Текущее состояние фондового рынка;
. Как новость оценена среди инвесторов;
. Тип акций компании;
. Другое.
Данные характеристики могут описывать не только влияние публикации отчетности на динамику цен акции в частности, но и также могут быть факторами, демонстрирующими влияние корпоративных новостей в целом. Рассмотрим эти особенности подробнее.
. Эмоциональная окраска новости
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Деление на «плохие» и «хорошие» новости подразумевает под собой субъективный подтекст, поэтому каждый участник рынка формально может иметь свою интерпретацию данных определений. Однако существуют некие критерии для определения характера новости, которые отмечают разные авторы. Также стоит уточнить, что исследований классификаций новостей только по эмоциональному окрасу нет, обычно такого рода работы рассматривают этот вопрос совместно с иными факторами.
Так, в своей работе Chan (1997) описывает классификацию новостей, основываясь на разнице доходности акций разных компаний. Ежемесячно автор разделяет акции компаний, у которых произошли какого-то рода изменения, отраженные в новостях (одно или более упоминание в заголовках в месяц), на терцили по уровню доходности за текущий месяц. Затем дается характеристика новостям: если акции компании демонстрируют самую плохую по рынку доходность, то данные новости из этого периода являются «плохими», то есть по ранжированию данная доходность относится к одной из «bottom third» (нижняя треть), для «хороших» новостей метод определения такой же, только доходность должна быть среди лучших по рынку, следовательно, данная доходность считается доходностью из «top third» (верхняя треть).
Иной метод определения эмоционального типа новости освещен в статье Pritamani и Singal (2001). Авторы делят новости по знаку полученной сверхдоходности за один день объявления самой новости. В случае, если сверхдоходность оказывается положительной, новость относится к разряду положительных, если сверхдоходность отрицательная, то и новость считается отрицательной.и Sloan (2002) производят классификацию новостей с точки зрения ожиданий инвесторов, которые опираются на предсказания и прогнозы аналитиков. Авторами вводится термин «сюрприз доходов» (Earning Surprise), который рассчитывается для квартальных данных как разность между прогнозируемыми EPS и фактическими EPS (реальными и ожидаемыми доходами на акцию компании). Данное понятие означает изменение цены акции, которое будет спровоцировано существенной разницей между фактическими финансовыми результатами и ожидаемыми инвесторами. К «хорошим» новостям относят только те новости, у которых на деле средние фактические сверхдоходности смогли превзойти прогнозируемые доходности на акцию, то есть оправдать ожидания инвесторов. «Плохой» новостью считается та, которая продемонстрировала превышение прогнозируемой доходности над фактической. Также авторами вводится такое понятие, как «нейтральная» новость, что означает полное совпадение ожиданий инвесторов и полученных результатов (разность равна нолю).
Аналогичной метрикой оперируют в своем исследовании Conrad, Cornell и Landsman (2002). За параметр, определяющий к какому виду относится та или иная новость, была взята разность между реальными и прогнозируемыми прибылями компаний, затем ее разделили на цену акции компании за 6 дней до объявления о новости. Данный расчет является методом поиска неожиданной прибыли компании, как раз по знаку этой прибыли авторы и выявляют «хорошие» и «плохие» новости.
А.В. Солодухина и Д.В. Репин в своей исследовательской работе особенно выделяют последнюю описанную метрику (метод Skinner и Sloan; метод Conrad, Cornell и Landsman) как наиболее подходящую для деления новостей по их эмоциональному окрасу, так как все человеческие суждения происходят не в абсолютных значениях, а в относительных. Как раз эту относительность и задают аналитики в своих рекомендациях и прогнозах, что берется за некую «планку», относительно которой строятся ожидания участниками рынка. Таким образом, финансовые результаты, оказавшиеся ниже данного уровня, представляют собой «плохую» новость, выше — «хорошую».
. Степень распространенности новости
Данный фактор является важным для определения цены акции, так как именно инвесторы формируют рыночную цену акции, используя полученную информацию о рынке.
В своей работе Primani и Singal (2001) оценивают влияние публикации финансовых отчетов помимо выявления этого влияния путём деления новостных событий на «плохие» и «хорошие» в зависимости от того, как скоро информация распространяется среди участников рынка. Так, для этих целей авторы рассмотрели уровень влияния выхода новости на динамику акций компаний, выпускающих публичную информацию и не предоставляющих широкому кругу инвесторов информацию. Был получен вывод, что отсутствие какого-либо публичного выпуска новостей приводит к отсутствию сверхдоходностей, а в свою очередь наличие публичных заявлений по поводу финансовых результатов, финансовых прогнозов и рекомендаций аналитиков ведет к избыточным доходностям в размере +3,5% и -2,25% для положительных событий и негативных событий, соответственно. Авторы также акцентируют внимание на том, что компании могут выпускать информацию для определенного круга людей. Но все же данная информация начнет просачиваться на рынок, следовательно, реакция рынка будет проявляться, но в достаточно замедленном режиме. Выходит, подобная «частная» информация требует большего времени на получение реакции от рынка, нежели публичная, так как она не доступна всем трейдерам и инвесторам.
Исследования о влиянии степени распространённости новости на изменение цены акции можно найти также и в работе Chan (2003). Автор производил помимо вышеописанного деления по характеру типа новости также деление по наличию этих новостей вообще: на компании, которые выпускали какие-либо новости (хотя бы одна новость в месяц) и на компании, которые не выпускали новости совсем. При этом при поиске новостей были исключены всякого рода журналы за неимением чёткой даты публикации, аналитические прогнозы, недоступные широкой аудитории. Широкой аудитория считалась тогда, когда количество непосредственных подписчиков и читателей равнялось 500’000 человек. Проведя исследование, автор вводит такое понятие, как «дрифт», что означает резкое изменение доходности акции на протяжении нескольких дней или недель после публикации новости. Было получено, что по акциям, которые были отнесены к новостным, был выявлен дрифт, продолжающийся до 12 месяцев с момента публикации новости с «сюрпризом», а по акциям, у которых не было никаких объявлений и новостей (no-news stock), данное явление не наблюдается. Что свидетельствует о том, что инвесторы слишком сильно реагируют даже на незначительные новости на рынке, переоценивая ценовые шоки, тем самым вызывая избыточные объемы торговли и чрезмерную волатильность.
. Контекст выхода новости
Многие исследователи придерживаются мнения, что состояние самого рынка влияет на восприятие новости его участниками. Следовательно, реакция на одну и ту же новость на спаде и на подъеме рынка найдет разное отражение в изменениях цен акций, также как при одной и той же стадии развития рынка разный характер новостей будет отмечен инвесторами по-разному. Для изучения данного феномена существуют два подхода:
► поведенческий подход
В данном подходе инвесторы в основном ссылаются на тенденции изменения цен акций прошлых лет. Так, при продолжительном росте рынка, охарактеризованном периодом очередного подъема после спада (рецессии), количество «хороших» новостей будет явно превалировать над количеством «плохих» либо вообще будет полное отсутствие «плохих» новостей. При таком положении дел ярко выраженная «негативная» новость окажет сильнейшее влияние на доходность акций, то есть происходит эффект корректировки сверхоптимистических прогнозов.
► рациональные модели смены состояния
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Схожесть этой модели с поведенческим подходом состоит в том, что здесь инвесторы также не в состоянии оценить рынок непосредственно сейчас, так как на текущий момент у них нет данных, отражающих ситуацию на рынке, поэтому решения принимаются на основе предыдущих данных. Инвесторы в периоды длительного роста судят о состоянии рынка как о подъёме, что влечет за собой малую реакцию на «положительные» новости, так как они лишь подкрепляют идеи инвесторов о подъёме рынка. В то же время любая «плохая» новость мгновенно подрывает доверие инвестора относительно стабильности роста рынка, к тому же при нарастании некой экономической неопределенности, инвесторы ожидают более высокой доходности по акциям, вследствие чего ставка дисконтирования повышается. Таким образом, «негативная» новость на растущем рынке оказывает гораздо большее влияние, чем «положительная».
В данном подходе как раз больше всего и замечается асимметрия реакции между «хорошими» и «плохими» новостями. Так, Conrad, Cornell и Landsman (2002) в своей работе рассматривали зависимость реакций доходности акций на разные типы новости (положительные или отрицательные) в разрезе различных стадий рынка. Была выдвинута гипотеза, что на рынке присутствует асимметрия реакции на опубликованные новости в зависимости от его состояния. Авторы использовали для определения, к какому именно виду новости относится данное объявление о финансовых результатах, разность между фактической прибылью и прогнозируемой, поделенную на значение цены акции за 6 дней до публикации новости о финансовых результатах. Затем авторы вводят коэффициент DIFFPE, за счет которого производится деление выборки на квантили, где нижний квантиль определяется доходами компании на спаде рынка, а верхний — доходами на подъеме рынка. После проведения регрессионного анализа авторами были получены следующие результаты относительно асимметрии информации на разных стадиях рынка:
) Суммарно на всех стадиях прослеживается лишь слабая асимметрия на реакцию рынка на объявление о финансовых результатах: реакция на «плохие» новости чуть больше, чем на «хорошие».
) При проверке реакций рынка на разных стадиях на «положительные» новости не наблюдается видимая корреляция между этими факторами. Поэтому сделан вывод, что в целом реакция рынка на «хорошие» новости примерно всегда одинакова независимо от стадии развития рынка.
) В случае с определенной стадией развития рынка наблюдается бóльшая асимметрия на изменение цен акций. Так, на стадии подъема рынок более чувствителен к «негативным» новостям, и «плохая» новость дает инвестору сигнал об ухудшении ситуации на рынке, что приводит к еще более сильной негативной реакции, то есть коэффициент чувствительности в данном случае растет при осуществлении перехода из самого нижнего квантиля в верхний.
) Наиболее ярко асимметрия реакций рынка на разные типы новостей проявляется в периоды роста состояния рынка. В моменты стагнации рынок одинаково реагирует на «положительные» и «негативные» новости.
. Как новость оценена среди инвесторов
Любая новость в ходе тех или иных событий будет отражена в ценах и доходностях акций, но в какой мере произойдет изменение на рынке, зависит также и от степени «оцененности» опубликованной новости. Выходит, что участники фондового рынка могут и переоценить, и недооценить новость, что повлечет за собой избыточную и недостаточную доходность акции.
Недооценённая новость представляет собой новость, на которую инвесторы реагируют с запозданием, поэтому цена акций изменяется относительно поступившей информации не сразу, а лишь спустя какое-то время. В своем исследовании Chan (2003) выявил случаи, когда инвесторы недооценивают новости, поступающие на рынок. При тестировании гипотезы на предмет того, является ли избыточная доходность реакцией на публикацию той или иной новости, подтверждение данной гипотезы свидетельствовало бы о том, что произошло недооценивание объявления о событии. Было получено, что «плохие» новости зачастую вызывали дрифт в течение нескольких месяцев после публикации новости, то есть данные новости были недооценены вследствие слишком медленной реакции на предоставленную информацию. Также инвесторы зачастую переоценивают всякого рода ценовые шоки, что вызывает избыточные объёмы торгов, волатильность, что уже в свою очередь ведет к реверсированию (reversal).
Переоценка новости состоит в том, что после публикации новости на рынке незамедлительно происходят изменения, а именно: увеличение объемов торгов, повышение волатильности акций. Заметим, что данные изменения цены происходят слишком сильно, даже можно сказать, неадекватно сильно, но спустя время производится корректировка цены, затем она принимает справедливое значение. В противовес Chan выступает исследовательская работа Vega, в которой было выявлено, что инвесторы чаще переоценивают публичные заявления. Данная работа является в своем плане уникальной, так как она рассматривает более детально также и влияние частных непубликуемых для широкого круга обозревателей новостей, что является дальнейшим шагом относительно работы Chan. Основной вывод в исследовании Vega заключается в том, что публикация финансовых результатов является причиной возникновения переоценки новости. Это связано с множеством непрофессиональных — «шумовых» трейдеров, которые черпают информацию из любых доступных источников, но не имея при этом доступа к частной информации в отличие от профессиональных участников фондового рынка. Таким образом, на эмпирическом уровне было доказано, что чем больше новостей частных или публичных о финансовых результатах появляется на рынке, тем меньше будет размер дрифта. Значительное количество новостей будет переоценено, следовательно, подтверждается вывод Chan о том, что инвесторы реагируют на любые ценовые шоки.
Также данный вопрос освещался в работе Larson и Wilcox (2008), в которой рассматривалась слабая и чрезмерно сильная реакция на рынках. Исследование проводилось на валютном спот-рынке и рынке акций, Используемый метод представляет собой метод пятилетнего скользящего окна. Были получены результаты о том, что для большого размера компаний, являющихся лидерами на соответствующем сегменте, осуществляется переоценка непредсказуемых новостей, а для малых компаний была выявлена недооценка такого рода событий, но в тоже время была выявлена тенденция переоценки событий, характеризующихся некой постоянностью. Так, авторы заявляют, что рынок оптимистичен относительно непериодических разовых событий, а также переоценивает новости, которые не имеют широкого распространения, то есть относятся скорее к деятельности средних и малых компаний.
. Тип акции
«Гламурные» акции или акции роста — это акции для молодых компаний, компаний роста, как определяют этот термин Skinner и Sloan в своей работе. В ряде исследований поднимается вопрос о том, в какой степени проявляется влияние объявления финансовых результатов на разных этапах «жизни» компаний. Одной из работ по данной тематике является работа Skinner и Sloan. Изначально данный фактор подразумевает гипотезу, что существует асимметрия реакций компаний на разных этапах жизненного цикла организации на одни и те же по характеру новости. Главное отличие компаний роста от зрелых компаний заключается в том, что реакция на негативные сюрпризы доходности больше, чем на позитивные. Это объясняется присутствием поведенческих факторов в данном вопросе. Так, инвесторы столь сильно реагируют на «плохие» новости из-за построенных заранее ошибочных ожиданий относительно компаний с «гламурными» акциями. Авторы выдвигают также и свою гипотезу, что все негативные результаты деятельности акций роста напрямую связаны с ошибками в ожиданиях инвесторов. Причинами этого служит то, что:
• Инвесторы слишком оптимистично настроены относительно растущих компаний, ожидания слишком высокие, но по факту при опубликовании финансовых результатов ожидаемые показатели не достигнуты, что влечет за собой последующие низкие рыночные доходности.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
• Инвесторы предполагают, что растущие компании гораздо менее рискованные, чем зрелые.
• Инвесторы ошибочно оценивают долгосрочные избыточные доходности, предполагая, что ожидается низкая доходность.
На рисунке 1 изображена зависимость квартальной избыточной доходности от ошибочных ожиданий инвесторов, построенная на эмпирических данных, как для «гламурных» акций, так и для акций стоимости. Выходит, что для акций стоимости наблюдается симметричность реакции на положительные и отрицательные новости. Избыточная доходность увеличивается по модулю в равной степени. Для акций роста не прослеживается четкая симметрия: при плохих новостях сверхдоходность резко падает, при хороших — асимметрично растет вверх.и Sloan получили следующее: наличие у «гламурных» акций асимметрии в сторону «плохих» новостей, положительные сюрпризы доходностей для акций роста и для акций стоимости компании примерно одинаковые, а также возникновение реакции рынка на публикацию финансовых результатов еще до выхода самой новости.
Рисунок 1. Функции реакции рынка на новости-сюрпризы для гламурных акций и акций стоимости
Источник: А.В. Солодухина, Д.В. Репин, Влияние корпоративных новостей на рыночную стоимость компаний
. Влияние прогнозов финансовых результатов и рекомендаций аналитиков на динамику цен акций.
Ранее были рассмотрены основные факторы, влияющие на изменение цены акции, в некоторых из них так или иначе были сделаны отсылки на важность рекомендаций и прогнозов аналитиков, так как данные события побуждают рынок реагировать на еще не вышедшие финансовые результаты, то есть это влияние в периоде до самого события. Большая часть реакции рынка, а именно примерно 75% приходится на периоды: 2 недели до даты объявления финансовых результатов и 2 недели после объявления финансовых результатов. В день же самого объявления происходит достаточно малая реакция на новость. Помимо влияния аналитиков такая реакция рынка на новость до самой ее публикации также может быть отнесена к тому, что на российском рынке зачастую присутствует инсайдерская информация.
А.А. Погожева рассматривает информационную значимость рекомендаций аналитиков для инвесторов в Российской Федерации. Общеизвестно, что современный фондовый рынок не является воплощением совершенного эффективного рынка, поэтому инвесторы в целях получить большую выгоду от сделки все чаще вкладывают средства в получение частной информации, так как часть прогнозов все также остается частной информацией компании и раскрывается в день объявления финансовых результатов, но лишь в конфиденциальных звонках среди менеджмента. Информация о вложении средств в аналитику подтверждается рядом статистических данных, демонстрирующих рост ежегодных расходов на аналитику. Аналитические рекомендации на разные ценные бумаги (в том числе и изучаемые в данной работе акции) являются актуальными не только для профессиональных инвесторов, но и для непрофессиональных «шумовых» инвесторов.
В своем исследовании Е.В. Чиркова и М.С. Суханова утверждают, что компании не несут ответственности за качество и достоверность прогнозов, что должно само по себе уменьшить влияние последних на рынок, но на деле выходит, что при столь малом доверии финансовым отчетностям российский инвестор для принятия решения как раз и учитывает рекомендации аналитиков. Это происходит из-за того, что зачастую аналитики обладают информацией, которая недоступна широкой публике. Также инвесторы активно используют для принятия решений прогнозы менеджмента компании, так как руководство компании обладает внутренней корпоративной информацией, чего, конечно, нет в распоряжении у инвесторов. Таким образом, еще до публикации отчетности происходит изменение цен акции в течение 2-3 дней после опубликования рекомендаций аналитиков.
Помимо этого, стоит учитывать тот факт, что после публикации прогнозов участники рынка начинают строить свои ожидания относительно того, какие финансовые результаты будут опубликованы в грядущей отчетности. Как было сказано ранее, если фактические показатели больше, чем ожидаемые, новость считается «положительной», что ведет за собой переоценку акций и увеличение их стоимости. Поняв данную нехитрую цепочку умозаключений, менеджмент может преднамеренно занижать показания в прогнозе, дабы затем получить избыточную доходность. Однако Е.В. Чиркова и М.С. Суханова же в своей работе говорят о другой тактике менеджмента: менеджмент компании может оказаться заинтересованным в росте курсовой стоимости своих акций, следовательно, прогноз будет в большей мере позитивно ориентирован как раз на повышение курсовой стоимости. Такие действия менеджмента могут вызвать недоверие и скептически настроить инвесторов относительно надёжности данных прогнозов. В то время как негативный прогноз не создает никакого скептицизма. Следовательно, здесь также наблюдается некая асимметрия: положительный прогноз необходимо подкреплять рядом дополнительных обоснований и расчетов, чтобы не вызвать лишних подозрений относительно его верности, а прогноз, демонстрирующий ухудшение финансовых результатов, не требует каких-либо логических обоснований и фактических подтверждений ухудшений.
Таким образом, в данной главе были освещены основные факторы, которые оказывают влияние на динамику цен акций, были рассмотрены различные виды информации. Было выявлено, что наиболее интересным видом информации для инвесторов является финансовая информация, так как она характеризует компанию с позиции ее платежеспособности, рентабельности, оборачиваемости активов и другое. Именно этими показателями оперируют инвесторы при принятии решения, вкладывать или нет в ценные бумаги данной компании. Из всех факторов, оказывающих влияние на изменение цены акции, будет использоваться эмоциональная окраска новости, так как данное явление можно рассчитать с использованием доступной информации для компаний из выборки.
Глава 2. Установление связи между отчетным событием и ценой акции компании
Во многих исследовательских работах авторы часто сталкиваются с такой проблемой, как оценка изменения стоимости актива, которая зависит от различных вариантов развития событий. В данном случае под событием подразумевается информационная новость, которая впоследствии повлияет на инвесторов и развитие компании в целом. Стоимость активов, в том числе и тех компаний, у которых стоимость может быть оценена с помощью биржевых котировок их обыкновенных акций, может быть изменена как раз на основе принятых решений или действий после опубликования таких событий.
Изучение влияния тех или иных показателей на динамику цены акции является ключевым вопросом для фондового рынка. В особенности важным считается влияние публикации финансовых результатов, так как именно отчётность позволяет оценить эффективность деятельности компании, принимаемых ею решений и целесообразности распределения денежных ресурсов. Основными методами связи, применяемыми для изучения оценочного влияния факторов на цену акции, являются:
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
. Корреляционный анализ
. Регрессионный анализ
. Дисперсионный анализ
. Кластерный анализ
. Событийный анализ
. Метод обработки пространственно-временных совокупностей показателей
Главными задачами данных методов является предоставление информации специалистам об экономических данных, которые имеют между собой явные и неявные (скрытые) связи. Явные связи, которые возникают между переменными, которые получены путем вычисления по известным формулам. Неявные связи невозможно заранее выявить, но, тем не менее, следует иметь представление и уметь прогнозировать данные явления, с целью эффективно распоряжаться ими. Именно поэтому с помощью вышеперечисленных методов и полученных заранее данных исследователи добиваются построить модель зависимости параметров, чтобы выразить скрытую зависимость.
Как правило, анализ будущей динамики цен акций включает в себя оценки как будущей доходности, так и уровня риска, с которым придется столкнуться инвестору при выполнении каких-либо операций с акцией на рынке. Обратимся к более детальному описанию методов.
2.1 Методы установления связей
Как было сказано выше, наибольшее распространение в экономическом анализе занимают шесть основных методов. Опишем их поподробнее.
Корреляционный анализ
Корреляция — статистическая зависимость между несколькими случайными величинами в некой динамике. Так, может быть вычислена парная регрессия, которая измеряется в пределах [-1;+1]. Таким образом, коэффициент корреляции продемонстрирует, в какой степени переменные пропорциональны друг другу. Данному методу присуще указание на уровень взаимосвязи показателей, но отсутствует объяснение, почему имеется та или иная зависимость. К основным задачам корреляционного анализа относятся:
· установление взаимозависимости между полученными переменными с помощью интервальной оценки парных корреляций и расчет значимости коэффициентов корреляции;
· отсеивание тех переменных, которые в наименьшей степени оказывают воздействие на конечный результат, тем самым осуществляется отбор необходимых факторов при помощи выявления уровня корреляции между ними.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Стоит отметить то, что полученный коэффициент корреляции не зависит от масштаба измерения и является безразмерной величиной.
Регрессионный анализ
Регрессионный анализ позволяет получить в числовом выражении значение зависимости между переменными, используемыми в исследовании. Само уравнение регрессии демонстрирует, насколько зависимый показатель (Y) изменяется при изменении одного из независимых показателей (X). Главными задачами регрессионного анализа принято считать: выделение зависимости между основными факторами и главным показателем, а также оценка значимости составленной регрессии, то есть указание того, насколько данные факторы объясняют зависимую величину.
Данный анализ является наиболее изученным методом среди всех математически-статических методов рассмотрения связей. Для верного выполнения регрессионного анализа существует некий набор условий. Например, необходима независимость выбранных факторов и нормальное распределение случайных величин. Однако на практике выполнение абсолютно всех требований случается не часто, тем не менее метод пользуется должной популярностью среди исследователей, так как для случая с текущим планированием данные указания могут соблюдаться не в полной мере.
Дисперсионный анализ
Дисперсионный анализ — это тот метод, который способствует подтверждению или опровержению гипотезы о том, что две выборки данных относятся к одной генеральной совокупности; который может указать: являются ли группы разных наблюдений одной совокупностью или нет.
Объекты анализа должны принадлежать одному из двух или более классов. Класс должен быть определен таким образом, чтобы каждое наблюдение принадлежало только одному классу. Допускаются и объекты, которые нельзя отнести ни к одной из групп (классов). Такие объекты будут классифицироваться позже, на основе математических функций, полученных из анализа наблюдений с известной принадлежностью.
Данный метод классификации применяется при распознавании сигналов, образов, диагностике состояний сложных технических, биологических, экономических систем, при прогнозировании будущих отказов и неисправностей систем.
Кластерный анализ
Одним из представителей многомерного анализа является кластерный анализ, основная цель которого заключается в группировке данных в совокупности, а ее элементы обладают важными признаками для исследования.
В процедуре классификации объектов рассматриваемый анализ владеет наиболее яркими чертами. Само название «кластерный анализ» происходит от английского слова «cluster», другими словами гроздь, скопление, и впервые его предмет был применен в 1939 году исследователем Тгуоn.
Основным назначением кластерного анализа является разбиение множества исследуемых объектов, которые характеризуются совокупностью признаков, на однородные в соответствующем понимании группы (кластеры). Другими словами, происходит решение задачи классификации данных, а также выявление соответствующей структуры в ней. То есть, требуется выделить компактные, удаленные друг от друга группы объектов или отыскать «естественное» разбиение совокупности на области скопления.
Одним из основных достоинств кластерного анализа является тот факт, что он позволяет выполнить разбиение объектов не только по одному параметру, но и также по целому набору признаков. Более того, стоить отметить, что в отличие от множества математико-статистических методов, именно этот тип анализа не накладывает никаких ограничений на сам вид объектов, которые изучают, а также позволяет рассматривать множество исходных данных.
Однако кластерный анализ обладает определенными недостатками и ограничениями, как в прочем любой другой метод. К примеру, выбираемые критерии разбиения оказывают влияние на состав и количество кластеров. Также в процессе сведения исходного массива данных к более компактному виду существует вероятность возникновения определенных искажений и возможность потерять индивидуальные черты отдельных объектов из-за замены их характеристик на обобщенные значения параметров кластера.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Событийный анализ
Событийный анализ представляет собой статистический способ доказательства факта, что событие явилось причиной изменения в ценах акций компании. Он включает в себя набор стандартных шагов-действий: определение даты исследуемого события, периода событийного окна и расчетного окна, расчет различных доходностей акций компаний за период, который требуется, чтобы оценить, и как следствие выдвинуть гипотезы, выдвижение гипотез. Особой важностью обладает процедура определения расчетного окна, так как оценки нормальной доходности, которые могут быть получены на его основе, должны быть релевантными для событийного окна. Предел верхней границы расчетного окна должен достигаться до того момента, как произойдет возможное распространение информации, в том числе и инсайдерской, об исследуемом событии. Предел нижней границы расчетного окна должен определяться таким образом, чтобы был достигнут компромисс между достоверностью полученных оценок и их актуальностью.
Метод событийного анализа является довольно перспективным в исследованиях по корпоративным финансам. Но для того, чтобы выводы, которые будут получены при помощи этого метода, не подвергались сомнению, следует четко прописать и обосновать следующие моменты в данном исследовании:
произвести четкое и полное описание типа события (или событий) с учетом обоснования длины событийного и расчетного окон;
обосновать выбор расчетного показателя, а также модели нормальной доходности или актива, который не подвержен влиянию события;
провести регрессионный анализ для того, чтобы выявить факторы, оказывающие влияние на изменение стоимости.
С учетом соблюдения всех изложенных выше требований, а также некоторых других замечаний, описанных в статье MacKinlay (1997), можно с уверенностью сказать, что метод событийного анализа является одним из современных мощных инструментов для исследований в сфере корпоративных финансах.
Метод обработки пространственно-временных совокупностей показателей
Для работы с большими массивами данных, представляющих собой совокупность показателей за какой-то период по нескольким объектам, зачастую используют этот метод, поскольку он более сложен, чем предыдущие, в техническом и процедурном плане. Усложнения в методе установления связи вызваны тем, что такой массив данных более информативен нежели просто пространственный или временной. Также за счет множества требований к экономическому анализу значительное количество переменных исключается, тем самым уменьшая общий объем выборки, который впоследствии наращивается при помощи увеличения временного аспекта. К тому же при использовании данного метода будут получены более устойчивые результаты, то есть выявленные зависимости будут более приближены к реальности и применимы на практике.
Сам метод построен на аналитической обработке всего объема данных посредством статистических методов: метод предварительного усреднения данных, метод объекто-периодов, метод усреднения параметров одногодичных уравнений регрессии, ковариационный анализ. Таким образом, использование данного метода является достаточно объемным, затратным и информативным, особенно в последовательности расчетов, поэтому данный метод рекомендуется только для тематического анализа.
2.2 Оценка эффективности методов
Основными методами, применяемыми для изучения оценочного влияния факторов на цену акции и наиболее подходящими для анализа влияния новостей на динамику цен акций, согласно Тепловой Т.В. являются:
. Регрессионный анализ.
. Кластерный анализ.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
. Событийный анализ (event study)
В данном исследовании не будет использоваться кластерный анализ, поскольку выборка не подразумевает разбиение ее на кластеры, так как не является столь большим массивом данных.
Рассматривая преимущества регрессионного анализа перед остальными методами, стоит отметить, что в отличие от корреляционного анализа регрессионный анализ показывает не только наличие связи между показателями, но и позволяет получить формализованное выражение этой связи. Также регрессионный анализ исследует зависимость факторных признаков на зависимый показатель, в то время как корреляционный занимается просто любой взаимосвязью факторов. Так, при явном преобладании регрессионного анализа над корреляционным, зачастую их объединяют в один — корреляционно-регрессионный анализ, так как они являются смежными частями математической статистики, которые изучают статистическую зависимость по данным из выборки. Данный вид анализа позволяет выявить линейную статистическую зависимость показателей с помощью коэффициента корреляции. Также при таком анализе находятся различные связи по направлению и силе.
Большинство методов рассматривают ситуацию, когда подавляющее число переменных в достаточно большой степени проявляют зависимость между друг другом, то есть показатели корреляции высоки. Таким образом, появляется затруднение при применении на практике методов в экономическом анализе, так как нередко возникает мультиколлинеарность среди показателей, что является одной из главных трудностей. При соблюдении основных требований регрессионного анализа придется отказаться от ряда переменных, чтобы избавиться от мультиколлинеарности, тем самым потеряв важную информацию коррелируемых показателей, получив малоприменимую модель на практике с малым количеством переменных, которые не будут взаимообусловленными.
Оценить влияние информационных сообщений на котировки акций можно при помощи разных методов. Но в данном исследовании для выявления влияния публикаций финансовой отчетности на динамику цен акций самым подходящим методом является метод событийного анализа, так как он не требует серьезного математического аппарата, и более того, дает статистически значимые результаты. Кроме того, существует еще одно преимущество этого метода, которое заключается в том, что рассматриваемый тип анализа работает как на панельных данных, так и на отдельных временных рядах. Именно событийный анализ используют для того, чтобы оценить слияния и поглощения, рыночную стратегию компании, сигнальные эффекты финансовых результатов, финансовые решения, а также применяют для анализа влияния изменений в макроэкономическом окружении на рыночную стоимость компании.
Выделяют следующие достоинства событийного анализа:
объективность полученных выводов, так как исследователь и его ошибочные умозаключения не влияют на обоснование выводов, которое получают при помощи этого метода;
минимальное количество входных данных, которое состоит из котировок обыкновенных акций (или другого показателя), а также из новостной ленты. Котировки можно найти на Интернет-сайтах большинства бирж или финансовых порталах, так как они находятся в свободном доступе. К сожалению, доступ к новостным агрегаторам, как правило, платный, но есть возможность воспользоваться их бесплатными аналогами на Интернет-сайтах новостных агентств;
возможность применить этот метод без специализированного программного обеспечения. Другими словами, существует возможность провести исследование на базе встроенных функций пакета Microsoft Excel. Иначе говоря, предоставляется возможность применять событийный анализ к решению широкого спектра экономических проблем, а также в области корпоративных финансов.
Таким образом, в данной работе будут использоваться два метода для оценки степени влияния публикации финансовой отчетности на цену акции: событийный анализ — для выявления самого влияния и регрессионный — для осуществления поиска параметров, на которые опираются инвесторы при совершении решений относительно покупки или продажи акций компаний.
Глава 3. Влияние публикации финансовой отчетности на цены акций компаний нефтегазовой отрасли
В данной главе рассматривается описание выбранной отрасли, сбор и анализ данных, производится описание метода решения поставленной цели, тестирование данного метода на выборках для нефтегазовых компаний и интерпретация полученных результатов.
3.1 Специфика отрасли
В качестве исследуемой отрасли была выбрана нефтегазовая отрасль, поскольку она является одной из основополагающих для экономики Российской Федерации. К тому же нефтегазовый сектор характеризуется высокой мобильностью и способностью адаптироваться к меняющимся условиям за счёт внедрения инноваций. Рассмотрим нефтегазовый сектор более подробнее.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Нефтегазовая отрасль является одной из ведущих топливных отраслей в нашей стране, которая состоит из предприятий, занимающихся добычей, транспортировкой, переработкой и распределением конечных продуктов переработки нефти и газа. Именно этот сектор вносит значительный вклад в экономику нашей страны, так как формирует бюджет и баланс государственной казны за счет валютных поступлений и поддержки курса национальной валюты.
На сегодняшний день нефтегазовый сектор является одним из важнейших двигателей прогресса и главной частью экономики России, этот сектор представляет собой основу для формирования бюджета и оснащение должным финансированием остальных отраслей экономики. Топливно-энергический комплекс занимает около трети от всего промышленного производства нашей страны, следовательно, это около 15% ВВП России. Вследствие этого Россия является крайне зависимой от колебаний мировых цен на сырьевую продукцию. Так, благодаря увеличению цены на нефть в 2017 году ожидается рост ВВП страны на 2%, по мнению И. Шувалова, что было подтверждено Д. Медведевым. Таким образом, Россия, являясь главным игроком на нефтегазовом мировом рынке, в достаточной степени увеличивает свои экономические показатели как раз посредством нефтегазового производства.
После обвала мировых цен на нефть в июне 2014 года и вплоть до 2016 года нефтегазовая отрасль претерпевала трудные времена, производились сокращения как капитальных затрат, так и количества сотрудников. Данный период также характеризуется малой степенью спроса на топливные ресурсы, а также низкой ценой на нефть. Теперь же состояние отрасли стабилизируется и выходит на новый больший, чем «доспадовый» уровень. Нефтегазовая отрасль сейчас находится в переходном периоде, вследствие развития низкоуглеродных технологий. К текущим перспективам отрасли, выделенным компанией «PricewaterhouseCoopers», предоставляющей аудиторские и консалтинговые услуги, относятся:
. Развитие отрасли в тенденциях экономики настоящего времени. Уменьшение волатильности для увеличения инвестиций в нефтегазовый сектор.
. Трансформация отрасли по направлению на более меньшее использование углерода в энергосистемах.
. Создание правительством условий для увеличения спроса на «чистую» энергию, повышения энергоэффективности и ускорения разработки инновационных технологий.
Нефтегазовая отрасль играет важную роль и по той причине, что эта отрасль является наиболее конкурентоспособной на мировом уровне. Как раз поэтому первостепенной целью развития на последующие годы является укрепление позиций России на мировой арене, следовательно, перспективы отрасли достаточно безоблачны, опасения о возращении Ирана на рынок будут являться беспочвенными.
Как было сказано ранее, главной целью нефтегазовой отрасли является достижение устойчивой рентабельности на рынке, так как нефтегазовым компаниям нужны стабильные гарантии того, что в будущем именно на их продукт будет спрос. Следовательно, компаниям придется пересмотреть свою стратегию развития и направить основные силы на создания плана по увеличению ценовой эффективности и рентабельности своего корпоративного портфеля. Также из-за сокращения штата сотрудников одним из дальнейших направлений деятельности будет являться поиск инновационных подходов для увеличения человеческого капитала внутри компании. Исходя из высокого уровня инноваций в нефтегазовом секторе, привлечение новых специалистов в данную область не вызовет затруднений, однако в связи с этим компаниям нужна более четкая и привлекательная линия деятельности. Помимо вышесказанного при современном развитии экономики требуется не только делать упор на инновации, а также и на массовое производство товаров, на отрасли и производство, что позволит обеспечить рабочими местами население.
3.2 Выборка
Для поиска данных и формирования выборки для исследования использовались следующие источники финансовых показателей: информационно-аналитический терминал Thomson Reuters Eikon, база данных RUSLANA, информационно-аналитическая система FIRA PRO, информационно-аналитический ресурс finam.ru и интернет ресурсы компаний нефтегазовой отрасли.
Изначально в выборке, которая была выгружена по российским компаниям по отрасли в Thomson Reuters Eikon, было 97 компаний. Далее производился отбор необходимых данных: неликвидные и не котирующиеся на Московской бирже компании вовсе «выбрасывались» из выборки исследования. Так, на основе предоставленных данных о котировках акций 36 компании были исключены. Среди таковых компаний были ОАО «Томскнефть ВНК», ОАО «Газпромнефть-Омск», АО «ННК-Амурнефтепродукт» и другие.
Затем рассматривался срок обращения акций на бирже, если акции не торговались последние 7 лет, то есть данные о торгах на бирже в период 2011-2017 года отсутствуют, то и такие компании не попадали в конечную выборку. К таким компаниям относились АО «ННК-Хабаровскнефтепродукт», которая торговалась в основном лишь в 2013 и единожды в 2010 и 2008 годах, ОАО «Шахта Воргашорская», данные которой имеются меньше, чем за 40 торгов за 2007-2011 года, ПАО «Саратовский НПЗ», которой торговался на бирже до 2014 года, и другие. Отсеянные компании проверялись на наличие недостающих данных о торгах на finam.ru. В итоговую выборку попали 12 российской компаний нефтегазовой отрасли:
· ПАО «Газпром»,
· ПАО «Лукойл»,
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
· ПАО НК «Роснефть»,
· ПАО «Татнефть» имени В. Д. Шашина,
· ПАО «Новатэк»,
· ПАО «Транснефть»,
· ПАО АНК «Башнефть»,
· ПАО «Газпром нефть»,
· ОАО «Славнефть-ЯНОС»,
· ОАО «Сургутнефтегаз»,
· ОАО «Якутская топливно-энергетическая компания»,
· ПАО «Кузбасская топливная компания».
Представленные выше компании являются лидерами по продаже нефти и газа в России, поэтому играют важную роль в судьбе нашей страны.
Одним из лидеров в данной области в нашей стране является компания ПАО «Лукойл». Деятельность данной организации можно разделить на две части: 1) разведка и добыча; 2) переработка, торговля и сбыт. По последним данным компания ПАО «Лукойл» является мировым лидером по изведанным месторождениям нефти.
Одним из главных конкурентов ПАО «Лукойл» в нефтяном секторе в России является компания ПАО НК «Роснефть». В сферу деятельности данной компании входит поиск, разведка, добыча, а также переработка ресурса и впоследствии реализация полученной нефтегазовой продукции как на территории России, так и за рубежом.
Одним из мировых лидеров в сфере добычи и реализации природного газа является компания ПАО «Газпром», которая является монополистом в нашей стране, обеспечивая Россию топливом примерно на 94%. Согласно последним данным, именно ПАО «Газпром» можно назвать крупнейшей газовой компанией во всем мире.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Периодом для исследования были выбраны года 2012-2016 гг, так как за 4 квартал 2016 года отчетность только опубликовалась на сайте в феврале-марте 2017 года, а отчетности за 1 квартал обычно публикуются в мае-июне. Данный период времени был выбран в связи с тем, что до 2012 года не все компании, входящий в первоначальную выборку, торговались на бирже.
Поскольку были выбраны квартальные отчётности о результатах финансовой деятельности компании, была использована база данных RUSLANA, откуда выкачивались квартальные данные, так как некоторые показатели отсутствуют, дополнять их приходилось вручную при помощи Интернет-ресурса FIRA PRO и сайтов выбранных компаний. Даты публикации отчетностей брались также с сайтов компаний.
Таким образом, в данном исследовании рассматривается 240 событий ().
Шаг 1. Выбор событийного окна и длины исследуемого периода.
Поскольку публикация квартальной отчетности является периодической новостью и не такой значимой, как, например, смена руководства или сделка слияния и поглощения, то стоит использовать недлительные отрезки. Также при больших отрезках времени зачастую накладываются и иные события, не относящиеся к текущей новости, которые могут влиять на динамику цен акций, то есть некие «шумы», следовательно, это еще одна причина использовать относительно короткие периоды. Таким образом, были взяты периоды для расчетного окна от -150 дней до -11, оценочное окно событий находится в периоде от -10 дня до самого события, от события и до 10 дня. На рисунке 2 можно увидеть периоды наглядно.
Рисунок 2. Временные периоды для событийного анализа
Шаг 2. Расчет доходностей.
Расчет фактической доходности производится в каждый день событийного окна. Также для большей сопоставимости котировок акций разных компаний используется логнормальное распределение. Таким образом, используемая формула выглядит следующим образом:
(1)
где — текущая цена акции. По данной формуле рассчитывается фактическая доходность для акций компании и для Московской биржи, с целью поиска фондового индекса, то есть доходность индекса ММВБ.
Далее производится расчет нормальной доходности по рыночной модели CAPM. Под нормальной доходностью в данной работе подразумевается средняя наблюдаемая доходность за выбранный период до событийного окна. Рыночная модель подразумевает сохранение линейной зависимости между доходностью рынка и доходностью акции.
(2)
где представляют собой коэффициенты, построенные методом наименьших квадратов для динамики акций по данным, предшествующим событийному окну, то есть по данным из расчетного окна.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Дальнейшим пунктом первого шага является поиск сверхдоходности или избыточной доходности на каждый день событийного окна по формуле:
,(3)
где — избыточная доходность.
Затем считается кумулятивная доходность на каждый день событийного окна, что представляется собой сумму избыточных доходностей за все предыдущие дни событийного окна:
,(4)
где — накопленная избыточная доходность или кумулятивная доходность, — количество дней в событийном окне, в данной работе — 21 день. Пример расчета для одной компании можно увидеть в Таблице 2.
Таблица 2. Расчет доходностей для событийного анализа для компании ПАО «Лукойл» для публикации четвертого квартального отчета 2016 года
Источник: рассчитано автором
Уравнение CAPM для публикации отчетности за 4 квартал 2016 года компании ПАО «Лукойл» имеет вид:
(5)
На рисунке 3 видно, что за 3 дня до объявления новости избыточная доходность резко выросла, а после дня самой публикации отчета пошла на спад в сторону нормальной цены без каких-либо отклонений. Таким образом, с помощью событийного анализа можно увидеть качественный сдвиг в ценообразовании акции ПАО «Лукойл» на российском рынке.
Рисунок 3. Динамика кумулятивной избыточной доходности акций ПАО «Лукойл» для событийного окна, построенного для публикации отчетности за четвертый квартал 2016 года
Источник: составлено автором
Накопленная избыточная доходность для иных компаний по публикациям отчетностей (Приложение 1) также демонстрирует на окне событий (10 дней до событий, 10 дней после события) изменения котировок акций, а в день самого события происходит резкий скачок либо падение цены акции. Увеличение или уменьшение стоимости акции оказалось в прямой зависимости от характера новости. Таким образом, если опубликованная отчетность является «положительной» для инвесторов, то избыточная доходность представляет собой растущий график в период до публикации отчетности, при характеристике отчетности как «негативной» публикации данного события вызывала падение накопленной избыточной доходности. Однако в некоторых случаях, как при публикации отчетности за третий квартал 2015 года у ПАО «Газпром нефть», не подтверждается вышесказанное, так как публикация финансовой отчетности являлась «положительной» новостью, а избыточная доходность демонстрирует падение. Таким образом, этим можно характеризовать, как некий выброс из основной выборки.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Рисунок 4. Динамика кумулятивной избыточной доходности акций ПАО «Газпром нефть» для событийного окна, построенного для публикации отчетности за третий квартал 2015 года
Источник: составлено автором
Шаг 3. Агрегирование значений для каждого из типов отчетностей (хороший/плохой/нейтральный).
На данном шаге происходит деление полученных результатов по принципу: оправдались ли ожидания инвесторов или нет. Таким образом, новость относилась к той или иной группе в зависимости от значения . Если избыточная доходность была больше нуля, то данное событие считалось «положительным». Если меньше нуля и равно нулю, то «отрицательным» и «негативным», соответственно.
Далее проводится объединение значений кумулятивных избыточных доходностей по всем событиям выборки. Суммируются по датам событийного окна значения по всем двенадцати компаниям. Затем рассчитывается среднее значение кумулятивной избыточной доходности () по всем событиям для каждого дня событийного окна. Полученные результаты в рамках исследования приведены в Таблице 3.
Таблица 3. Кумулятивная избыточная доходность для всех событий в выборке по тональности публикаций (характер упоминания: негативный/позитивный)
Источник: рассчитано автором
Как мы видим в Таблице 3 нет графы «нейтральное событие» это объясняется тем, что в данный период у выбранных компаний суммировано никогда не совпадали ожидаемые показатели с фактически полученными, то есть либо были больше ожидаемого уровня, либо меньше. По рисунку 5 можно увидеть, как в динамике изменялась кумулятивная сверхдоходность по всем компаниям. Очевидно, что негативно и позитивно оцененные новости примерно симметрично расположены относительно оси х.
Рисунок 5. Динамика кумулятивной избыточной доходности для всех событий в выборке по тональности публикаций (характер упоминания: негативный/позитивный)
Источник: составлено автором
Шаг 4. Гипотезы.
Для осуществления поставленных целей в начале работы, необходимо выделить и проверить следующие гипотезы, которые показывают, существует ли влияние публикации финансовой отчетности на цену акции:
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
. Накопленная сверхдоходность положительного события больше нуля, отрицательного — меньше.
. Существует асимметрия реакции рынка на положительные и отрицательные новости: в день публикации отчетности реакция на негативные события больше, чем на положительные.
Для проверки нулевой гипотезы о том, существует ли вообще наличие зависимости публикации новости на изменение цены акции, необходимо проверить следующее:
Для того, чтобы проверить значимость данной гипотезы, необходимо использовать t-статистику:
,(6)
рассчитывается, как
(7)
где — дисперсия статистической ошибки регрессии.
Нулевая гипотеза не отвергается в том случае, если значение t — статистики будет меньше или равно значению t критического, представленного в таблице распределения Стьюдента. В этом случае, можно будет сказать, нет никакого эффекта на стоимость акции от публикации новости. В случае, если значение t-статистики будет больше, чем значение t-критического, то тогда можно будет утверждать, что существует статистически значимое влияние наличия события на изменение стоимости акции.
Для того, чтобы поверить различия средних абсолютных значений сверхдоходности в день объявления новости, которые наблюдаются при реакции на негативные и положительные новости, необходимо применить метод дисперсионного анализа, который использует F-статистику.
Проверялись следующие гипотезы:
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Для нахождения F-статистики была использована следующая формула:
,(8)
где — среднее подвыборки, k — количество факторов, N − количество наблюдений, X — значение наблюдения, — количество наблюдений в подвыборке.
Далее проводилось сравнение полученного значения F-статистики с критическим значением. В случае, если данное значение превысило критическое значение, то нулевая гипотеза отвергалась.
После проведенной первой части исследования были получены данные, что асимметрия относительно эмоционального окраса публикации отчетности все-таки существует. Теперь же обратим внимание на то, какие именно факторы квартальной отчетности компаний влияют на изменение цены акции при помощи корреляционно-регрессионного анализа на втором этапе.
Шаг 5. Проверка влияния показателей отчетности на динамику цен акции.
На данном шаге строится регрессионная модель, где зависимой переменной является показатель общей кумулятивной избыточной доходности . Таким образом, будет проводиться регрессия на панельных данных, имеющая вид:
,(9)
где — финансовые показатели из квартальной отчетности, которые оказывают влияние на мнение инвесторов относительно компании.
Шаг 6. Данные для регрессии.
В качестве данных для регрессии брались не абсолютные показатели из отчетностей, а определенные коэффициенты, построенные на основе данных этих отчетностей. Главной причиной использования финансовых коэффициентов, а не прямых показателей является то, что при использовании данных из балансов возникала высокая взаимозависимость между переменными, что повлекло бы за собой впоследствии мультиколлинеарность. Так, были выбраны 9 коэффициентов, которые в наибольшей степени демонстрируют то, на что инвесторы акцентируют свое внимание при использовании финансовой отчетности компании.
Таблица 4. Используемые финансовые показатели и их интерпретация
Источник: составлено автором
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
Шаг 7. Мультиколлинеарность данных
Чтобы изначально избавиться от мультиколлинеарности в модели, следует исследовать регрессию на взаимозависимости между переменными. На данном шаге будет использоваться ранговый корреляционный анализ по методу Спирмена, рассчитываемый по формуле:
, (10)
Где — ранги наблюдений. Данный коэффициент измеряется в диапазоне от -1 до +1. При значении коэффициента больше 0,7 считается, что переменные имеют слишком высокую зависимость, что повлечет за собой мультиколлинеарность модели. В Таблице 5 приведены результаты данного анализа. Как мы видим, все показатели корреляции меньше 0,7, что позволяет дальше работать с данными, так как низкие коэффициенты в данном анализе показывают отсутствие линейной зависимости между показателями.
Таблица 5. Корреляционная матрица Спирмена
Источник: рассчитано автором
Шаг 7. Регрессия.
На данном шаге будет производиться построение регрессии панельных данных для 12 компаний в течение 2012-2016 годов для ежеквартальных публикаций отчетов, которая первоначально принимает следующий вид:
(11)
Таблица 6. Регрессия с полной выборкой
Источник: рассчитано автором
Так как на 10% уровне часть показателей является незначимыми, то затем шаг за шагом исключались наиболее незначимые показатели, пока не остались только значимые на 10% уровне переменные. Так, дальнейшим пунктом будет «прогон» регрессии без коэффициента К6, так как показатель вероятности получился самый больший из всех и демонстрирует незначимость. Проведя исключение из регрессии всех незначимых переменных, была получена итоговая регрессия, выражающая зависимость общей величины по всем событиям выборки от параметров. Таким образом, итоговый вид регрессии следующий:
(12)
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
В соответствии с полученными результатами на величины оказывают влияние такие переменные, как , то есть коэффициенты рентабельности капитала и достаточности или избыточности величины денежных средств. Следовательно, при увеличении на единицу коэффициента рентабельности (К4) или достаточности или избыточности величины денежных средств (К5) происходит уменьшение общего значения по всей выборке на 45,54 и 22,36 процентных пунктов, соответственно.
Таблица 7. Итоговая модель регрессии
Источник: рассчитано автором
3.4 Результаты
Были получены результаты по 240 квартальным отчетностям за 2012-2016 годы по 12 российским нефтегазовым компаниям. При помощи событийного анализа в данной работе были посчитаны средние сверхдоходности в день события, а также накопленные средние избыточные доходности за весь период событийного окна по всем событиям выборки. В результате исследования были получены значения сверхдоходностей для каждой из рассматриваемых компаний.
Исходя из полученных результатов, можно сделать следующий вывод: гипотезы, выдвинутые в начале работы о том, что наличие негативной новости приводит к уменьшению стоимости компании, а наличие положительной новости, наоборот, приводит к росту ее стоимости, подтвердились. В процессе работы также проводилась проверка гипотезы о разнице в реакции рынка на негативную и положительную новость, результатом которой является тот факт, что не все компании обладают асимметрией реакции рынка на появление положительных и отрицательных новостей (рис. 6).
Согласно рисунку 6, компания ПАО АНК «Башнефть» обладает асимметрией: появление негативных событий оказывает сильное влияние на динамику цен акций, в отличие от положительных событий. Однако, у ПАО «Транснефть» наблюдается симметричность наблюдений относительно оси времени ОХ. Как можно заметить, в данном случае имеется преждевременная реакция до публикации новости, а также наличие дрифта после объявления события.
Рисунок 6. Агрегированная динамика накопленной избыточной доходности для ПАО АНК «Башнефть» и ПАО «Транснефть»
Источник: составлено автором
Наиболее информативным источником, который предоставляет участникам рынка информацию о результатах и перспективах конкретной компании, является публикация ее финансовой отчетности. Таким образом, увеличение цены акции компании зависит от объявления о наличии положительных финансовых результатов, тем самым не опровергается гипотеза 1. Наибольший рост цены акции можно наблюдать в день объявления новости. Данный вывод подтверждается довольно высокой средней сверхнормальной доходностью в день публикации новости.
Также была получена регрессия:
(13)
Результаты регрессии демонстрируют то, что на динамику цен акций показатели квартальной финансовой отчетности компаний нефтегазовой отрасли практически не влияют. Только эти два коэффициента показывают отрицательную зависимость: чем больше коэффициент, тем меньше будет динамика цен акций.
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
В рамках данного исследования был выполнен анализ влияния публикации отчетности на динамику цены акции 12 нефтегазовых российских компаний за период с 2012 по 2016 год.
В работе проанализированы российские и зарубежные статьи по исследуемой проблематике, выбран необходимый метод решения этой проблемы, а именно событийный и регрессионный анализ, затем вышеуказанный анализ был проведен на данных по двенадцати российским нефтегазовым компаниям для исследуемого периода в 2012-2016 годы.
Был получен результат, что присутствует влияние публикаций отчетностей на цены акций, также была выявлена прямая зависимость роста цен акций компании от эмоционального окраса отчётности в большинстве случаев: «положительная» отчетность вызывает рост цен акций, «негативная» отчетность является причиной падения цен акций компании.
При использовании данных методов было получено, что на российском нефтегазовом рынке присутствует асимметрия реакции на публикацию финансовой отчетности: данные отчета, представляющиеся в глазах инвесторов негативным событием, оказывают большее воздействие на изменение цены акции в день публикации отчетности, нежели «положительная» отчетность. Таким образом, были не отвергнуты обе нулевые гипотезы.
Также были выявлены финансовые показатели, которые оказывают непосредственное влияние на динамику цен акций компании, это коэффициенты рентабельности и достаточности или избыточности величины денежных средств: . Полученные результаты для российских компаний нефтегазового сектора совпадают с основными исследованиями по данной проблеме, которые проводились на зарубежных компаниях.
Было доказано наличие влияние публикации отчетности на изменение цены акции, как и в исследованиях других авторов. Предыдущие работы также демонстрировали наличие асимметрии реакции рынка на «негативное» событие и «положительное» событие, что подтвердилось и в данном исследовании. Однако предыдущие исследования рассматривали множество факторов, которые могут влиять на мнение инвесторов относительно финансовой деятельности компании, но ранее не было изучено, какие именно факторы оказывают большее влияние, что и было получено в данной работе.
Данная работа представляет собой достаточно узкое исследование из-за ограниченной выборки по компаниям. Следовательно, относительно дальнейшего исследования данной проблемы хотелось бы рассмотреть не только компании иных отраслей российского рынка, но и средние и малые предприятия, не являющиеся лидерами данного сегмента, что, конечно, будет являться затруднительным из-за того, что большинство российских компаний таких размеров просто-напросто не торгуются на Московской Бирже.
Список использованной литературы
1. Берзон, Н.И. Финансы: учебник для бакалавров / под общ. ред. Н. И. Берзона — М. : Издательство Юрайт, 2015. — 590 с. — Серия : Учебники НИУ ВШЭ
. Погожева, А.А. Оценка информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам: дис. … канд. экон. наук: 08.00.10 / Анастасия Андреевна Погожева; НИУ ВШЭ − М., 2013. − 178 л.
. Солодухина А.В., Репин Д.В. Влияние корпоративных новостей на рыночную стоимость компаний // Корпоративные финансы. -2009. — №1(9) . — С.41-69.
. Теплова Т.В. Влияние дивидендных выплат на рыночную оценку российских компаний: эмпирическое исследование методом событийного анализа на российских и зарубежных торговых площадках // Аудит и финансовый анализ. — 2008. — №2. — С. 1-15
. Чиркова Е.В., Суханова М.С. Влияние прогнозов финансовых результатов публичной компании на рыночную стоимость и волатильность ее акции на российском фондовом рынке / Журнал «Корпоративные финансы» №4 (28) / 2013, 37-52
Нужна помощь в написании диплома?
Мы - биржа профессиональных авторов (преподавателей и доцентов вузов). Сдача работы по главам. Уникальность более 70%. Правки вносим бесплатно.
6. Baker H., Ni Y., Saadi S., Zhu H., (2017) Competitive earnings news and post-earnings announcement drift, International Review of Financial Analysis, Pages 1-13
. Chan, L., Jegadeesh, N., and Lakonishok, J. (1997), Momentum strategies, Journal of Finance, 51 (1997), 1681-1713
. Chan, W. (2003), Stock price reaction to news and no-news: drift and reversal after headlines, Journal of Financial Economics 70 (2003), 223-260.
. Conrad, J., Cornell, B., and Landsman, W. (2002), When is bad news really bad news? The Journal of Finance, Vol. LVII, No.6, (2002), 2507-2532
. Fama E. The Behavior of Stock Market Prices // Journal of Business 38, 1965. p. 34-105
. Frino A., Prodromou T., Wang G., Westerholm J., Zheng H. (2016), An empirical analysis of algorithmic trading around earnings announcements, Pacific-Basin Finance Journal, Pages 1-18
. MacKinlay, A.G. Event Studies in Economics and Finance // Journal of Economic Literature, №35(1), 1997, с. 13-39
. Pritamani, M., and Singal, V. (2001), Return predictability following large price changes and information releases, Journal of Banking and Finance 25 (2001), 631-656.
. Ryan P., Taffler R. J. Are Economically Significant Stock Returns and Trading Volumes Driven by Firm‐specific News Releases? //Journal of Business Finance & Accounting. — 2004. — Т. 31. — №. 1‐2. — С. 49-82
. Skinner, D., and Sloan, R. (2002), Earnings surprises, growth expectations and stock returns or Don’t let an earnings torpedo sink your portfolio, Review of Accounting Studies 7 (2002), 289-312
. Soffer, L., Thiagarajan, S., and Walther, B. (2000), Earnings preannouncement strategies, Review of Accounting Studies 5 (2000), 5-26
. Stephen J. Larson and Stephen E. «Market overreaction and underreaction for currency futures prices», Minnesota State University, Mankato, January, 2008, P. 29.
. Tryon R.C. Cluster analysis. — London: Ann Arbor Edwards Bros, 1939. — 139 p.
. Vega, C. (2006), Stock price reaction to public and private information, Journal of Financial Economics Volume 82, Issue 1, October 2006, Pages 103-133
. Проект Энергостратегии Российской Федерации на период до 2035 года (редакция от 01.02.2017) / Министерство Энергетики Российской Федерации. Электронный ресурс https://minenergo.gov.ru/node/1920